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上市公司成长性判定方法与实证研究 　　摘 要：以第二产业的11个行业中的411家上市公司为有效样本，以净利润增长率、收入增长率、现金实力、资产增长率、偿债能力等五项指标综合反映上市公司的成长性，通过对主成分分析来计算得到企业的成长性得分，运用距离判别法，根据各公司的成长性得分有效地将上市公司划分为成长性和非成长性两类。? 　　关键词：上市公司；公司成长性；成长性判定；距离判别法；实证研究? 　　中图分类号：F234．4文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X(2008)06-0071-07 　　?? 　　成长性是预测企业未来经营状况的重要指标。合理划分上市公司成长性具有非常重要的意义。一是对于进行我国上市公司相关的实证研究非常重要，如进行成长性与股利政策关系实证研究。二是对于普通股投资评估具有重要的指导意义。企业的经营者可以根据企业成长性的要求改善企业的经营管理，投资者也可以依据上市公司的成长性选择投资目标等等[1]。 　　我国学者对上市公司成长性的研究进行了大量且有益的探索。如王寿安、马俊提出用每股盈余的成长率来分析股票的成长性；夏晓辉用主营收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率评价上市公司成长性；李宏伟采用主成分分析法，用净利润增长率、主营业务收入增长率、资产增长率表示资本结构的指标以及表示现金实力的指标来评价公司的成长性[2]等等。 　　然而这些研究方法中大多存在因素考虑不全、指标不全面的问题。如有的未考虑公司的历史经营因素；有的未考虑企业的资本结构方面的因素，忽视了成长同时带来的风险；有的没有考虑指标之间的相关性，而且由于业界并无统一的划分成长性的标准，以上所有的方法都没能将上市公司按成长性进行分类[3-5]。 　　本研究将在现有研究的基础上，综合考虑影响成长性的各种因素，运用距离判别等方法有效实现了上市公司不同成长性类型的划分[6]。 　　 　　一、成长性判定标准的新思路 　　 　　1．成长性判定标准 　　在两类母体的判别中，欧氏距离是距离判别法中应用最广泛的距离统计量，因此选用欧氏距离作为成长性判别的距离统计量[7]。本研究采用欧???距离的距离判别法判定上市公司的成长性归属。 　　设母体π?1为成长性公司，母体π?2为非成长性公司，距离判别法的判别规则为： 　　 　　本文选取了第二产业中的所有行业，既包括基础设施类的能源电力业、轻工制造业等，又包括高新技术类的IT行业等。 　　酿酒食品行业是上市公司中数目最少的一个行业(22家)，因此用酿酒食品行业为例。首先看一下在80％的置信度下，要抽取多少个样本才能满足该精度(这里的计算S是用上市公司中最关键的指标之一的净利润增长率)。 　　在绝对误差d不超过0．5和置信水平a为0．8的要求下经计算＝-0．26 ,S＝1．404，并查 　　 　　即若满足上面的精度要求，要从酿酒食品行业的22家公司中抽取7个样本。 　　以同样的方法计算得到其他行业在满足该精度下需要抽取的样本数如表1所示。 　　 　　3．指标为负时增长率逆序排列问题的处理 　　对于公司成长性分值的计算，采用现有的成长性评价模型。在现有的模型中普遍使用净利润增长率这个指标，增长率的计算公式是： 　　增长率＝b-aa×100% (6) 　　其中，a是基期净利润，b是计划期净利润。 　　从式(6)中可看出，增长率计算要求a＞0。若a＝0，增长率无意义；若a＜0，计算结果与实际情况正好相反。故增长率计算公式要求a＞0。 　　在实际计算中，公司某年的净利润既可能是正数，也可能是负数。当为负数的时候，上面计算增长率的公式就不适用了，因此，必须找到合适的方法正确表示净利润为负数时的增长率。 　　为此，本论文将净利润指标做了如下处理：将每家样本公司每年的净利润都减去所有净利润中最小值的1．2倍，这样保证了每个净利润数为正数，这种处理方法虽然不能保证得到的净利润增长率与处理前的净利润增长率完全相同，但可以保证净利润增长率相对大小顺序不会改变。 　　本文使用净利润增长率是为得到公司成长性相对得分，因此这种处理方法会不影响计算结果，解决了净利润为负时增长率的计算问题。 　　 　　二、中国上市公司成长性判定分析 　　 　　1．成长性判定中因素的确定原则 　　(1)既要考虑公司现金实力等一些静态指标，也要考虑资产增长率、净利润增长率等动态指标。在考虑上市公司本评价年度的经营情况的同时，应该考虑上市公司的历史经营情况，因为成长是相对于历史经营情况的成长[8]。 　　(2)应包括上市公司的获利增加情况。获利增加是一个公司成长与否的重要标志，销售收入和净利润的增加最能反映上市公司获利增加情况，因此指标体系中应包含这两个指标[9]。 　　(3)应包含评价公司