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上市公司独立董事与公司业绩相关性实证研究 　　摘要：本文采用面板数据模型，从独立董事的比例、时间精力、职业背景、激励等多个角度考察独立董事与公司业绩的相关性，井测试了独立董事比例的大小对公司业绩的影响。研究发现：独立董事具有代理人的性质，在目前独立董事的胜任力和实现力得不到保证的情况下，独立董事无助于改善公司业?，当独立董事逐渐成为董事会中的多数甚至绝对多数时，独立董事比例与公司业绩负相关，凸显出独立董事的代理人特征；而且独立董事的薪酬与公司业绩正相关，说明独立董事需要报酬的激励。 　　关键词：独立董事　公司业绩　实证研究 　　 　　独立董事在本质上也是剩余索取者的代理人，独立董事与剩余索取者之间也是存在代理成本的，这值得做进一步的研究。本文从代理问题角度对独立董事与公司业绩的相关性进行分析。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　国外关于独立董事与公司业绩相关性的实证研究有着不同的结论。Baysingerand Butler(1985)的研究结果表明，独立董事在董事会中的构成比例和企业业绩呈正相关关系；Weisbach(1988)发现，以总经理为首的经理人员的升迁与公司业绩的相关性在外部董事较多的公司要相对强得多；Rosensteinand Wyatt(1990)发现，随着增加董事会中的独立董事人数消息的发布，公司的股票价格平均上升0.2％；Cotter,Shivdasani and Zenner(1997)认为，独立外部董事在股权收购中能够提高股东价值，并且更倾向于采用抵制策略来提高股东财富；Perry and Shivdasani(2005)发现，独立董事占多数的董事会更倾向于重组原始资产、解聘雇员以及减少经营规模，而且重组后的经营业绩有所改善。Yermaek(1996)的研究发现，独立董事比例和托宾Q值呈反比关系，而与其他业绩计量指标并没有什么关系；AgrawalandKnoeber(1996)的研究也得出了类似的结论；Klein(1998)发现，独立董事比重和一个衡量股票市值变动的指标显著负相关，而由内部董事担任投资委员会成员有助于改善公司业绩；Bhagat and Black(1999)研究表明，董事会绝大多数为独立董事的公司的经营业绩比其他公司更差；而且Bhagat and Black(2002)发现，业绩差的公司会增加其董事会的独立性，但没有证据显示这一战略能起作用。Ford(1988)的研究表明，混合董事会在战略、预算、危机管理等方面比全部由执行董事组成的董事会差；Fosberg(1989)发现，董事会中独立董事的比例和公司的资产回报率、公司的监督没有关系；HermalinandWeisbach(1991)的研究显示，独立董事的比例与托宾Q值之间并不存在统计意义上的重要联系；Klein(1998)没有发现主要由独立董事组成的职能委员会对公司业绩有显著影响的证据。 　　国内关于独立董事制度的实证研究较少。吴椒琨，刘忠明，范建强(2001)的研究结果表明非执行董事比例与公司绩效之间的正相关关系得到了检验。另外，还揭示出大股东(除第一大股东外)的存在有利于提高董事会的非执行董事比例，但是第一大股东持股比例与非执行董事比例是负相关的。高明华、马守莉(2002)，胡勤勤、沈艺峰(2002)和于东智(2003)的研究结果显示，我国上市公司的经营业绩与独立董事之间存在不显著的相关关系。骆品亮、周勇、郭晖(2004)分析发现，公司设立独立董事前后，公司业绩有显著性差异，但是公司业绩与独立董事在董事会中所占比例无关，而且引入独立董事后，公司业绩似乎变得更差。王跃唐、赵子夜、魏晓雁(2005)的研究发现，独立董事比例与公司绩效显著正相关，这种相关性在控制内生性问题后仍然成立，并且发现当大股东缺乏制衡时，独立董事比例对公司绩效的促进作用会显著降低；研究还发现独立董事的声誉能够显著地促进公司绩效，而其行业专长、政治关系以及经济管理背景与公司绩效并无相关性。唐清泉(2005、2006)从独立董事的行为特征角度进行了一系列的实证研究，包括独立董事职业背景与公司业绩关系的实证研究、我国独立董事制度的动机与作用、独立董事对报酬与风脸的取向，值得我们借鉴。 　　 　　二、理论分析与研究假设 　　 　　(一)股东与独立董事的特殊委托代理关系谢德仁(2005)认为，在独立董事制度的发展过程中，独立董事的真正作用其实并不是作为经理人而被需求，而是为重建董事会在某些企业剩余控制权方面的正当性(自然就是作装饰品)和延续董事是股东化身的观念认知而被需要和引入公司治理中。并且在大部分研究者的视野中，独立董事与股东之间的代理关系是不存在的，其间的代理问题也被有意或无意地忽略掉。将独立董事看作股东的化身是有悖于独立董事的人性假设的，其效