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人民币升值动因研究 　　中南财经政法大学工商管理学院 　　摘要：中国作为一个开放环境下快速发展的经济体，人民币也在经济追赶的过程中呈现升值的趋势。本文通过研究经济增长和贸易条件的关系，旨在利用贸易条件去解释人民币升值的原因，并对中美1978―2010的年度数据进行协整检验。贸易条件和经济增长在随机动态一般均衡模型中通过两个效应相互决定：本地市场效应和生产率冲击效应。研究发现我国经济增长和贸易条件的关系呈现出本地市场效应，经济增长过程中贸易条件会改善，进而促使人民币升值呈现升值的趋势。此外，利率和财政支出对人民币升值也有一定的影响作用。 　　关键词：实际汇率贸易条件本地市场效应协整检验 　　??一、理论基础 　　由生产率的提高所产生的经济增长对贸易条件的变化会产生传递效应，在随机动态一般均衡模型中，经济增长与贸易条件间的关系主要通过本地市场效应（HME）和生产率冲击效应（PS）来体现的。本地市场效应认为经济增长快的国家贸易条件会改善，从而使本国货币的实际汇率升值；而生产率冲击效应却认为经济增长快的国家贸易条件会恶化，进而导致本国货币的实际汇率贬值。本文的理论分析框架仍然遵循Urban（2007）的研究思路，通过贸易平衡与期望效用最大化，建立HME模型，通过假设有两个制造业部门，完全竞争，不变的规模收益和完全专业化，构建由供给驱动的PS模型，为了理论的完整性，当两国的收入间没有协整关系时，采用备选模型表示两个经济体的独立发展。 　　??二、经验检验 　　（一）计量模型与符号预测 　　根据Urban（2007）中HME、PS模型构造误差修正模型，本文将估计VECM简化式的广义形式：VZt+1ΠZt+Γ1VZt-1+L+Γ2VZt-1+L+ΓnVZt-n+Dt+εt其中n表示滞后期的长度，Ztln chgdp,ln usgdp,d ln tot,ht′，π的秩为r，变量h为辅助变量，是为确保结果的稳健性而设立的，其系数并不属于协整空间。Dt表示截距项或趋势项等，为消除贸易条件的序列相关，本文采用其一阶差分dtot的形式，对其进行协整检验。由于本地市场效应与生产率冲击效应对贸易条件的不同设定，从而使得两者的协整矩阵π的符号相差较大，对符号进行预测如图1所示?? 　　（二）数据来源 　　由于我国特殊的历史原因，1978年以前实行的是计划经济体制，经济较为落后且实行严格的外汇管制政策，数据不仅难以获取而且不具有代表意义，故选取中美两国1978―2010年度数据进行协整检验，虽然时间序列样本容量会较大程度地影响协整检验的显著性水平，但鉴于我国统计数据的缺失，2000年以前的统计资料中很难获取各变量的季度数据，为保证数据前后的一致性，故仍采取年度数据作为检验样本。 　　我们选取的所有数据均是以1995年作为基期，用中美实际GDP来衡量两国的真实产出，而实际汇率则用美国的PPI比上中国的PPI。为确保结果的稳健，引入财政支出和一年的平均利率来解释相对收入与贸易条件间的关系。对我国经济发展来说，宏观调控体制是一种不可忽视的力量。Chinn也曾使用政府支出来验证汇率与经济增长间的关系，另外，许多文献研究均表明利率是研究汇率升值问题的一个重要变量。前三个主要变量均进行过对数处理，中国的经济数据取自中国经济年鉴，美国的数据圣路易斯银行经济研究网站。 　　（三）实证检验及结果分析 　　1.平稳性检验 　　本文采用ADF对变量lnchgdp、lnusgdp、dTOT以及它们的差分序列进行平稳性检验，结果显示以上变量均为一阶差分平稳。各变量间可能存在协整关系，可进行协整分析。 　　2.确定向量误差修正模型的形式 　　（1）通过残差检验选择滞后期 　　本文则是参照AIC信息准则、SBIC准则和HQIC准则显示估计模型的最大滞后阶级为1。利用LM检验对模型的残差进行自相关检验，滞后期为1时，其结果并不拒绝残差不存在序列相关的原假设，因此可将VECM的广义形式具体化为：VZt+1ΓIZt+Γ1VZt+εt。 　　（2）通过协整检验选取协整矩阵的秩 　　对向量Zt（lnchgdp,lnusgdp,dlntot ）进行迹检验发现当协整矩阵的秩为2时最为显著，中美GDP数据和贸易条件数据间存在两个协整关系。由于本模型中不含趋势项，这三个变量间存在两个协整方程，在选取协整矩阵的秩r2时，HME模型与PS模型设定相一致。 　　3.有约束的向量误差修正模型回归 　　（1）约束条件检验与残差检验 　　由于上面检验的最大滞后期为1，利用STATA软件，在有约束的条件下进行估计得到协整约束条件检验结果和协整方程。对方程的协整约束条件为［_ce1］lnchgdp + ［_ce1］lnusgdp0;［_ce2］lnusgdp-［_ce2］ln