FI-7利率期限结构：动态模型教学教材.pptxVIP

第七章利率期限结构：动态模型厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙2011年9月 利率期限结构：动态模型动态利率模型概述仿射利率期限结构模型HJM分析框架与无套利模型动态利率模型参数的估计与校准学习目标：在学习完本章之后，你应该能够理解和掌握动态利率期限结构模型的基本原理仿射模型基本框架及常见的仿射模型HJM模型分析框架及常见的无套利动态利率模型LIBOR市场模型动态利率模型的参数估计与校准 动态利率模型概述动态利率模型的基本框架动态利率模型的评价标准动态利率模型的分类与演进动态利率模型的基本框架动态利率模型的建模对象瞬时利率：货币市场账户：贴现因子（零息票债券）瞬时远期利率与到期收益率：动态利率模型的基本框架偏微分方程法（无套利法）组合W的随机过程整理可得到瞬时利率的市场风险价格由于债券是任意选取的，因此对于任意债券有动态利率模型的基本框架等价鞅测度法存在一个市场风险价值使得不同世界的风险源满足 则风险中性世界的债券价格满足 动态利率模型的基本框架动态利率模型与静态利率模型的比较信息含量拟合度建模对象输入信息输出信息动态利率模型的评价标准动态利率模型的评价利率的均值回归特征：长期来看，利率总围绕一个相对稳定的长期水平上下波动利率的分布特征：现实中的利率分布通常具有肥尾、非对称分布等特征。利率期限结构长短端变动不一致的特征：现实中的长期、短期利率出现幅度、甚至是方向不一的变化。利率波动率的特征：利率的波动率与利率水平有关动态利率模型隐含的利率波动率曲线是否合理也是模型优劣的判断标准之一。动态利率模型的分类与演进均衡模型Merton模型Vasicek模型CIR模型等无套利模型（HJM框架）Ho-Lee模型Hull-White模型等 仿射利率期限结构模型引例：最简单的动态利率模型Vasicek模型及其扩展CIR模型及其扩展仿射模型的一般形式引例：最简单的动态利率模型Merton模型风险中性测度下零息债价格Vasicek模型及其扩展Vasicek模型风险中性测度下零息票债券价格Vasicek模型及其扩展Vasicek模型债券期权价格Vasicek模型及其扩展Vasicek模型的基本性质均值回复，回复速度长期利率收敛短期利率波动率大于长期可能出现负利率无法刻画驼峰状利率波动率曲线Vasicek模型及其扩展Hull-White 单因子模型风险中性 其中 是模型与利率期限结构的接口，能够满足任何利率期限结构的形状Vasicek模型及其扩展Hull-White 单因子模型零息票债券价格特点继承了Vasicek大部分的优缺点，但是可以完全拟合利率期限结构Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型风险中性世界其中 是和利率期限结构模型的接口 Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型其中Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型零息票债券价格Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型零息票债券价格Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型零息票债券价格Vasicek模型及其扩展Hull-White双因子模型的性质两个风险源对利率波动率期限结构的拟合效果增加长短期利率不再完全相关校准出模型的参数非常复杂CIR模型及其扩展CIR模型风险中性世界中其中 、 和 均为常数且大于0，且与Vasicek不同之处不会出现负利率波动率与利率水平成正比CIR模型及其扩展CIR模型CIR模型零息票债券的价格其中CIR模型及其扩展CIR模型CIR模型零息票债券期权的价格其中CIR模型及其扩展CIR模型的特点 利率非负均值回归较为合理的利率波动率特征难以充分拟合实际的利率期限结构难以刻画短期利率与长期利率的不同变动仿射模型的一般形式Longstaff-Schwartz模型状态变量所服从的随机过程利率与波动率与状态变量的关系仿射模型的一般形式LS模型利率与波动率的动态过程仿射模型的一般形式一般的仿射模型利率与状态变量关系状态变量所服从的过程其中仿射模型的一般形式仿射模型下零息票债券的价格其中参数满足该常微分方程组的初始条件为：仿射模型仿射模型的优势给定瞬时利率的随机过程，我们并不需要求解偏微分方程或公式，而直接通过求解式就可以很方便地得到债券价格的解析解，极大地降低了模型分析的工作量。仿射模型的不足之处仿射模型采用线性形式，而对仿射模型定价误差的研究表明，仿射模型定价误差的存在可能是由于忽略了一些非线性因素。这也引发了研究人员考虑更复杂的模型形式，例如二次模型，或者考虑更多的风险源，例如跳跃模型等。 HJM分析框架与无套利模型HJM分析框架无套利模型LIBOR市场模型HJM分析框架与无套利模型HJM分析框架瞬时远期利率在现实测度下积分可得并且HJM分析框架与无套利模型HJM分析框架根据之