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收益率曲线跌宕起伏，中债指数先升后降 ——2010年3月份债券市场分析报告 3月，两会相继召开，政策基本保持稳定，在资金面宽裕以及机构配置压力较大等因素的共同推动下，债券市场前期不断上行；但随着资金面的逐步回归理性，市场投资心态趋于谨慎，中债指数出现回落，各券种二级市场收益率上涨走势明显。从结算量来看，本月各类交易品种表现较为活跃。 一、3月债券市场消息回顾 1、两会召开，政策基本保持稳定。国务院总理温家宝在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告时指出，积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长8％左右；城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率控制在4.6％以内；居民消费价格涨幅3％左右。预计从今年开始，宏观经济政策逐渐进入正常状态，与去年相比，货币政策的具体目标略微收紧，但从长期趋势来看，仍属中性偏松政策。 2、宏观经济数据公布。2月份宏观经济数据显示，居民消费价格同比上涨2.7%（上年同月为下降1.6%），涨幅比上月扩大1.2个百分点，超过银行一年期定期存款利率。受春节长假因素影响，食品价格上涨和居住类价格上涨带动CPI数据大幅上扬，虽然宏观数据超出市场预期，但市场仍保持资金充沛的态势。 3、公开市场操作频繁，央票净回笼“吸金”。3月份以来，央行共进行9次公开市场操作发行8980亿元央行票据，并净回笼资金4700亿元，央票发行利率和正回购利率一直保持着稳步的态势。央行在稳定利率的同时，仍在加大常规数量手段的运用，市场对于加息的预期已经有所回落,但在央行大力回笼市场资金的前提下,推动债券市场上涨的资金面并不一定能长期维系。 4、适度宽松的货币政策再次得以确认。2010年M2增长目标与09年保持一致，高于危机之前16％的增长目标；新增贷款规模所定的目标也仅低于09年的全年值，但远高于危机之前年度的值，资金面依然保持宽松。 二、货币市场利率稳中有降。 3月，央行公开市场操作呈现大规模的货币回笼，全月共净回笼资金5796.83亿元左右。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表 日期 货币净投放 央票发行（亿元） 央票兑付(亿元) 正回购操作（亿元） 正回购到期（亿元） 利息支付(亿元) 2009年月 -1499.96 3810 3127.84 3350 2400 132.21 2009年月 -2980.97 3090 3185.80 4150 1050 23.23 2009年月 -473.45 4080 2441.92660 3800 24.63 2010年1月 -616.22 3160 2822.64 3930 3610 41.14 2010年月 6377.56 2130 4098.85 300 4550 158.71 -5796.83 8980 6848.29 4700 800 234.88 数据来源： 3月，春节过后，两会相继召开，政策基本稳定。虽然央行采取了在公开市场连续净回笼的措施，但资金面依旧充裕，货币市场利率水平稳中有降。回购R01D较上月末下降11.32bp,R07D较上月末下降5.84bp。 图1 3月主要货币市场利率走势 三、债券市场价格走势 1、债券收益率跌宕起伏。 3月，在资金面宽裕以及机构配置压力较大等因素的共同推动下，债券市场收益率前期不断下行，但随着资金面的逐步回归理性，3月下旬债券收益率开始有所回升。全月来看，各类债券收益率仍以下行为主，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）关键期限点分别平均大幅下行3.78BP、8.49BP、13.43BP和5.50BP。 表2 银行间固定利率国债、政策性金融债、企业债（AAA）曲线较上月涨跌情况 单位：BP 期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA） 0 -8.73 -8.73 -8.73 -8.73 0.17 -8.22 -0.73 —— —— 0.25 -11.32 -7.5 —— —— 0.5 3.59 -3.75 -4.63 -6.84 0.75 -2.69 0.36 —— —— 1 -7.93 -4.4 -10.89 -14.38 2 -5.29 -9.04 -12.77 -8.81 3 -12.48 -4.18 -10.3 -6.18 4 -10.58 -8.31 -10.05 -3.33 5 -7.31 0.69 -15.37 4.46 6 3.81 3.13 —— —— 7 -4.68 -5