第6章债券的价格与收益.pptVIP

第6章 债券的价格与收益 6.1 债券的特点 6.1 债券的特点 6.1 债券的特点 6.1.1 中长期国债 6.1.1 中长期国债 6.1.2 公司债券 6.1.2 公司债券 6.1.2 公司债券 6.1.2 公司债券 6.1.3 优先股 6.1.4 国际债券 6.2 违约风险 6.2 违约风险 6.2 违约风险 6.2.1 证券安全性的决定因素 6.2.1 证券安全性的决定因素 6.2.1 证券安全性的决定因素 6.2.1 证券安全性的决定因素 6.2.1 证券安全性的决定因素 6.2.2 债券契约 6.2.2 债券契约 6.2.2 债券契约 6.2.2 债券契约 6.3 债券定价 6.3 债券定价 6.3 债券定价 6.3 债券定价 6.3 债券定价 6.3 债券定价 6.4 债券的收益率 6.4 债券的收益率 右图显示了一种3 0年期、年利率为8%的息票债券的价格。斜率为负的曲线形状说明了债券价格和收益率之间的反比关系。 还要注意，图中曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因为债券价格曲线是凸形的，所以称债券价格的这种特性为凸性。曲线的曲度反映了随着利率的不断上升，所引起的债券价格的下降程度逐渐变小。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。 6.4.1 到期收益率(YTM) 到期收益率（yield to maturity）：被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的利率。这一利率通常被看作是债券自购买日保持至到期日为止所获得的平均报酬率的测度。 例如，假定息票利率为8%，债券期限为3 0年，债券售价为1 276.76美元。投资者在这个价格购入债券，平均回报率是多少？为了回答这个问题，我们要找出让债券支付本息的现值与债券价格相等时的利率，这是与被考察的债券价格保持一致的利率。为此，我们要利用下面方程求出r 这些方程中只有一个未知变量即利率r。你可以用财务计算器求得半年期利率r＝0.03或3%。这就被认为是债券的到期收益率。即如果债券在它的整个生命期内的平均市场回报率为每半年3%，则债券价格为1276.76美元就是合理的定价。 债券的到期收益率不同于债券的现行收益率（current yield）。现行收益率是指债券每年的利息收入除以当时的市场价格。例如，息票利率为8%，债券期限为30年，债券的现行售价为1 276.76美元，现行收益率就是80/1276.76＝0.0627，即每年6.27%。 6.4.2 赎回收益率 上图中的低线表示赎回债券的价格。利率高时，赎回风险可忽略不计，不可赎回与可赎回债券价格很接近。随着利率的降低，两种债券价格开始分化。其差异反映厂商在可赎回债券的价格处对赎回债券的选择权。在利率非常低的情况下，债券被赎回，其价值就是可赎回价格。 可赎回债券的价格通常低于不可赎回债券。为什么？ 可赎回债券相对于持有者而言，其风险加大，要求有高溢价。通过价格体现。 6.4.2 赎回收益率 例如，假设息票利率为8%，3 0年期债券售价为1 150美元。在第1 0年可赎回，赎回价为1 100美元。它的到期收益率与赎回收益率用以下方法计算： 赎回收益率为6 . 6 4%，而到期收益率为6 . 8 2%。 6.4.2 赎回收益率 问题1：两种1 0年期债券的到期收益率目前均为7%，各自的赎回价格皆为1 100美元。其中之一的息票利率为6%，另一种为8%。为简单起见，假设在债券未付价值的现值超过其赎回价时就立即赎回，如果市场利率突然降为6%，每种债券的资本所得各为多少？ 问题2：一种2 0年期、息票利率为9%的债券每半年支付一次利息。在第5年可赎回，赎回价为1 050美元，如果现在将其以8%的到期收益率出售，债券的赎回收益率为多少？ 6.4.3 到期收益率与违约风险 由于公司债券有违约风险，所以我们必须分清债券承诺的到期收益率与它的预期收益率。承诺的收益率或拟定收益率只在公司完全履行债券发行契约条件时才可能兑现。因此，承诺收益率是债券到期收益率的最大可能值。而预期到期收益率要考虑违约的可能性。 例如，假设一公司20年前发行了一种息票利率为9%的债券，到目前为止还有10年到期，但公司面临财务困境。投资者相信公司有能力偿还未付利息。但在到期日，公司将被迫破产。债券持有人只能收回面值的70%，债券以750美元出售。 6.4.3 到期收益率与违约风险 以承诺支付为基础的到期收益率为13.7%，以预期支付（到期日时支付700美元）为基础的到期收益率只有11.6%，承诺的到期收益率高于投资者的预期所得。 6.4.3 到期收益率与违约风险 问题3：如果厂家情况更糟，投资者预期的最终支付只有600美元，那么预期的到期收益率