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从定向增发挖掘个股的投资机会 ———定向增发破发股的投资价值分析 什么是“非公开定向增发” 定向增发是上市公司向10名以内的特定投资者进行非公开融资行为。 主要参与者一般是机构投资者，主要包括证券公司、公募基金公司、信托公司、保险公司、私募基金公司等，以及少数自然人。 上市公司定向增发目的一般为：引入战略投资者、财务重组、股权激励、整体上市、收购资产、项目融资等。 定向增发事件对股价的正面影响 1）定向增发确定后，增发价对股价有一定的支撑作用，可以减少股价的下跌空间。 2）为了增发成功，上市公司也有动力做好当期业绩，可能成为股价上涨的推动力。 3）定向增发后，若募集的资金被用来投资于收益较好的项目，将可能给公司带来可观的利润； 4) 若定向增发收购的资产为大股东的优质资产，则可能会提升公司的治理水平，减少关联交易，并提高公司的盈利能力。 定向增发历史投资收益统计 定增基金历史收益率 阳光私募基金历史平均收益率 沪深指数涨幅 07年收益率： 33.30% 07年收益率： 70% 161% 08年收益率： 30.01% 08年收益率： 37.20% -65.95% 09年收益率： 79.27% 09年收益率： 49.56% 96.71% 10年收益率： 42.14% 10年收益率： 6.47% -14.08% 历史平均收益率46.18% 注：收益率=（1年锁定期满后价格-增发价格）/增发价格×100% 定向增发流程： 历史数据:锁定期为1年的个股平均收益较高 定向增发参与机构投资者和境内自然人的锁定期为12个月，大股东和大股东关联方的锁定期通常为36个月。 我们选取2006年以来已成功实施定向增发，且定向增发股份已经可以自由流通的公司作为研究对象，共计有368家公司符合要求，其中有82家公司定向增发股份的锁定期为3年或3年以上，其余的286家公司定向增发股份的锁定期为1年左右，其具体分布见下图。从中还可以看出锁定期为1年的个股年平均收益率要高于锁定期为3年的个股。 （资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所） 定向增发股的破发机会 多数定向增发公司股价破发往往是受到市场系统性风险的影响，但很多公司的基本面和价值并没有受到多大影响。 在市场调整到一定阶段后，大多数公司股价逐步体现出其价值，公司股价也会逐步恢复到定向增发价格以上。 统计结果表明，在破发的公司中，绝大部分公司的股价在锁定期内恢复到定向增发的发行价以上，且多数公司出现了较大的涨幅。 仍存于锁定期的破发股投资机会 综合上述分析，当前已经实施完定向增发，且还处于锁定期的上市公司有接近300家公司符合要求，我们根据以下条件再进行筛选。 1、定向增发的锁定期往往为1年。从前期研究也可以看出锁定期为1年的定向增发公司的收益率超过90%，往往表现好于锁定期为3年和3年以上的公司。 2、定向增发的发行对象以机构投资者、自然人为主，这部分投资者参与定向增发的方式往往为现金认购，期望回报率要求较高，对于个股选择的能力值得肯定。 3、公司股价已经低于定向增发的发行价或者比发行价略高。 已破发的增发备选股票池： 注：1、复权增发价格：将增发价格从增发日开始向后的复权价 2、当前价格：2011年7月26日收盘价 3、静态市盈率：当前价格/2010年每股盈利 4、动态市盈率：当前价格/2011年每股盈利预测平均值 （资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所） 建议组合筛选条件： 筛选条件包括： 1、流通股本较小，公司的股价弹性较高，出现破发的可能性增加，而且上涨的空间也较大。 2、公司自身基本面较好，估值水平较低。 3、定向增发资金参与的项目有前途，给公司带来较大业绩提升的可能性高。 4、公司最新的财务报表中的资本公积或未分配利润较高，存在着很大的送股和转赠股本的可能性。 投资组合： 稳健组合： 000531 穗恒运A 600750 江中药业 000521 美菱电器 002187 广百股份 600866 星湖科技 成长组合： 000988 华工科技 002161 远望谷 600439 瑞贝卡 600578 京能热电 002093 国脉科技 投资与退出建议： 投资建议： 1、仓位的50%进行组合内个股的平均布局，每只股票按10%配置。 2、当组合内个股下跌幅度达到10%-20%时可进行补仓，否则以国债回购或申购新股来获得稳定收益，保证账户基本收益。 退出建议： 1、时间：增发解禁股上市前以卖出为主。 2、价位：恢复增发价以上后根据大盘可择机卖出。 谢谢！