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创新型封闭式基金_胡翰之 创新型封闭式基金 引文：2007年以来随着证券市场的震荡幅度加大，开放式基金被动助涨助跌的弊端引起了业界广泛关注，而具有“稳定市场、稳定收益”特性的封闭式基金重新进入人们的视野。尽管过去的几年，封闭式基金由于其固有的高折价率问题在发展中遇到了一些波折，但无论是投资者、交易所，还是基金管理人、托管人，业界各方对于继续发展封闭式基金都有着一致的看法和共同的愿望，证券监管机构也高度肯定封闭式基金的投资价值和发展意义。如何让封闭式基金在不断走向成熟的中国资本市场重新焕发出旺盛的生命力，如何让封闭式基金在创新的土壤中迎来崭新的明天？中国基金行业对此进行了积极有效的探索，并取得了实质进展。有关基金业研究人士放言，创新型封闭式基金的即将问世，必将掀起中国基金业发展的第三次浪潮。 现有封闭式基金的不足 折价是封闭式基金发展中最重要问题，国内封闭式基金普遍折价率比较高，远高过美国等成熟市场封闭式基金的平均折价率水平。美国封闭式基金的平均折价率在10%以内，而在2002年到2005年，国内封闭式基金平均折价率为36%；2006年，在A股市场涨幅超过100%的情况下，封闭式基金平均折价率仍然超过21%。 　　国内封闭式基金的另一个问题是保有规模持续缩小。从2002年8月以后的4年多时间里，没有新发行一只封闭式基金，封闭式基金总体规模稳定在817亿份。在2006年首只封闭式基金到期，2007年有19只封闭式基金已经到期或者即将到期，规模115亿份；2008年将有6只封闭式基金到期，规模42亿份。 　　业内人士分析，如果不能有新的产品推出，到2007年底，封闭式基金规模将减少到现有规模的85%；到2008年底规模将降低到现有规模的80%。 　　国内封闭式基金面临的第三大问题是持有人认同度较差。保险公司是现有封闭式基金最重要的投资者，持有份额占封闭式基金总规模的40%左右。2006年8月以来，有关机构向国内主要大型保险公司等封闭式基金主要投资者就现有封闭式基金存在的问题做了调研。 　　他们普遍认为，封闭式基金相对于开放式基金具有较大优势，适合具有较多投资经验的投资者持有；但在过去几年中，封闭式基金给他们的利益造成了较大伤害，问题的核心在于治理结构存在缺陷，没有形成有效的持有人利益保护机制；如果封闭式基金仍然维持现有模式，将不会参与和支持。 　　针对投资范围、投资比例、投资效率、资金来源、持有人大会、业绩报酬、收益分配、信息披露、转型条款和回购机制十项内容，把国内现有封闭式基金和美国进行对比，可以从中看出国内封闭式基金的诸多不足。 创新型封基创新在哪？ 目前，创新型封闭式基金的创新主要涉及两个方面： 　　一、基金存续期内，若上市交易后，折价率连续50个交易日超过20%，则基金可通过召开基金份额持有人大会转换运作方式，成为开放式基金（LOF），接受投资者赎回申请。该内容被称为“救生艇条款”。如即将发行的大成优选混合型证券投资基金，即采用这一应对长期高折价率的措施。 　　二、结构化分级基金由两级份额组成：优先级份额和普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一基金。 　　两级基金的根本区别在于分配权的差异，优先级份额享有收益优先分配权，满足优先级份额收益分配后的大部分收益将分配给普通级份额。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益机会。所以，分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。 创新封基推动老封基发展 对比老封闭式基金，创新型封闭式基金具有明显比较优势，业内人士从短期和中长期两个方面，详细分析了创新型封闭式基金推出后的影响。 　　（一）短期影响 　　1、不会造成投资者抛售现有封闭式基金 　　（1）现有封闭式基金机构投资者集中 　　现有封闭式基金的主要投资者是保险公司等机构持有人，且集中度较高。以某基金为例，三家大型保险公司持有基金份额接近基金总规模的35%；前20大持有人持有基金份额占基金总规模的60%以上；仅最大一家持有人持有的基金份额就占基金总规模的20%。据了解，其他封闭式基金的情况也类似。 　　一方面，现有封闭式基金2006年的净值增长率达到104％，预计2007年也会有良好表现。机构持有人不会因为新型封闭式基金相对于现有封闭式基金具有优势，就大量抛售现有封闭式基金而放弃收益。另一方面，机构持有人集中也导致基金的日常成交量较小。2006年全部54只封闭式基金每个交易日的交易量7亿左右，与1只流动性较好的股票相当