业百货--两大投资思路，关注超市及连锁教学教材.pptVIP

两大投资思路，关注超市及连锁 —零售业2010年下半年投资策略 光大证券研究所 唐佳睿 2010年6月 核心观点 行业判断 1. 今年下半年零售业净利润增长25%左右，比2009年15%有显著提升 2. 目前食品价格上涨趋势，会推动超市业绩超预期增长 3. 消费升级政策将推动可选消费品需求，有利于相关零售子行业 投资策略 - 重点配置超市和家电连锁子行业 - 关注成长性高、区域具有商圈垄断优势的百货公司 - 看好消费升级带来的奢侈品行情 公司推荐：苏宁电器，武汉中百，银座股份，潮宏基 P3 P3 整体零售行基本面好转 P4 经济结构转向消费拉动 拉动内需有望成为未来几年经济增长着力点 出口对经济拉动的黄金时期已经过去 09年政府投资构成了经济增长的主题，但2010年边际贡献和可持续性减弱 内需拉动在09年下半年至2010年1季度得到了一定的体现，可能是下半年经济增长的发力点 图1 未来经济增长将由消费驱动 资料来源：Wind、光大证券研究所 P5 消费者信心逐步恢复 随着宏观经济形势逐步止跌回稳，消费环境逐步转暖 从08年7月开始消费者信心指数出现了连续下滑，但是在09年4月份出现明显反转， 消费者预期/满意/信心指数持续走高。 图2 消费者三大指数 资料来源：Wind、光大证券研究所 P8 行业相对估值较低 百货、连锁和超市行业PE对比上证A股的历史均值分别为1.51/1.67/1.16倍，目前比值分别为1.33/1.01/1.20倍，其中连锁估值最具估值优势。 图6 子行业PE和A股PE的比较 （2010/05/20） 资料来源：Wind、光大证券研究所 P9 P10 全面食品价格上涨可能再现 下半年CPI将维持高位，如果出现全面食品价格上涨对超市非常有利 1. 09年在贷款和货币投放充裕的背景下，10年出现温和通胀是大概率事件。2. 近期大蒜、辣椒、大米开始涨价，下半年可能带动食品价格全面上涨。 图7 M2增速和CPI 资料来源：CEIC、光大证券研究所 P11 超市将受益于CPI上涨 超市收入增长和CPI显著相关 CPI对超市销售额的影响： 1. 食品销售占超市销售占比的55%以上，影响比较显著 2. 食品价格的全面上涨会带来销售额的显著提升 图8 2006-2010年3月CPI走势 图9 超市行业主营业务增长率 资料来源：CEIC、光大证券研究所 P12 超市同店增长和毛利率趋好 同店增长和CPI显著相关，而成本冲击下毛利率保持稳定 CPI对超市盈利能力的积极影响： 1. CPI推动同店增长，带来盈利能力的实质提升 2. 商品成本价的上涨不会降低超市毛利率水平 资料来源：Bloomberg、CEIC、光大证券研究所 图10 物美超市同店增长率 图11 超市行业毛利率 P13 五家超市公司对比 证券简称 总市值 营业收入10E 年初至今涨跌幅 EPS10E EPS11E PE10E PE11E 武汉中百 74.2 119 -6.33% 0.41 0.52 26.6 21.0 步步高 58.4 71.7 -21.09% 0.71 0.94 30.4 23.0 华联综超 37.6 109.7 -19.02% 0.27 0.36 28.2 21.7 人人乐 108 109.1 -17.25% 0.74 0.93 36.5 29.0 新华都 28.3 40.4 -24.22% 0.55 0.78 31.1 22.7 图12 五家超市公司估值对比 （2010/05/20） 资料来源：Wind、光大证券研究所 图13 五家超市公司经营数据比较 2009年 资料来源：Wind、光大证券研究所 P14 重点推荐：武汉中百 1 管理能力突出，股权激励完善 2 武汉中百业绩净利率低弹性大，估值具有较大优势 3 短期催化剂：武汉“1+8”城市圈和高铁概念提振区域经济 未来三年CAGR30%以上 图14 五家超市公司估值对比 （2010/05/20） 资料来源：公司年报，光大证券研究所 P15 09年中外家电连锁市场格局回顾 图15 中国“三国”格局尚未根本改变 图16 日本市场已被家电连锁模式主导 图17 中国家电连锁公司单店坪效仍很低 资料来源：中国连锁经营协会,中怡康，GfK 日本、光大证券研究所 P16 有利于家电连锁业的政策 消费升级，以旧换新 以旧换新补贴政策自2010年6月1日在全国9个区域向全国30个省全面铺开。 房地产 2009年下半年房屋销售中约有70%为期房，预计于2010年下半年交房。 房屋销售对家电销售的影响有6-7月滞后，市场对房地产悲观情绪过度。 二、三级市场迅速增长 城市化进程及宏观刺激政策加速耐用消费品需求增长 苏宁将受益于二、三级市场零售渠道的整合 P