电力行业-发电及电网：从煤价到利用小时的转变.doc

电力行业-发电及电网：从煤价到利用小时的转变 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013 年 04 月 19 日 发电及电网 Tabl e_Summary 从煤价到利用小时的转变 ■关注利用小时下降：我们认为随着煤炭价格已经接近成本，未来下 跌空间有限，火电公司盈利短期变化将取决于利用小时的变动。我们 将各地区输电线路与电力供需相结合，发现未来 3 年内火电利用小时 呈现下降趋势，并呈现区域性差别，这一风险在市场上还未得到充分 预期。 ■利用小时区域性差异明显：我们按照所属电网对全国各省的利用小 时变动情况进行了分析，可以看出大部分地区的火电利用小时在 2013 年-2015 年是下降的，广东、浙江、上海和重庆下滑明显，利用小时 上升的地区主要集中在西北电网和山东、蒙西等地区。 ■火电迎来区域性投资机会：从对应的区域上市公司来看，大部分上 市公司利用小时是下降的，尤其是广东、上海和浙江的上市公司，对 全国性电力公司来说， 华电国际在山东、宁夏和安徽三地火电装机 占比 67%，利用小时有保证，而华能国际、大唐发电的大部分电厂集 中在沿海地区和京津唐地区，因此其利用小时下降会比较明显。国投 电力、国电电力电厂部分在沿海地区，部分集中在西北电网，因此利 用小时是小幅下降。 ■维持行业“领先大市-A”投资评级：从盈利方面来看，2013 年火电 企业将受益于煤炭均价的下降，盈利大幅提升，从估值角度来看，目 前电力行业 PB/大盘 PB 在 1 左右，具有较强的安全边际。在目前这 种经济和市场双弱的背景下，我们认为安全边际较高，盈利大幅提升 的电力行业获得超额收益的可能性较大，维持行业“领先大市-A”投 资评级。在重点公司推荐方面，（1）看好水电装机容量快速增长并受 益于特高压外送的水电企业，如国投电力、川投能源等，同时看好长 江电力的长期发展前景；（2）利用小时有保证的区域发电公司内蒙华 电、皖能电力和全国性发电公司华电国际、国电电力更有竞争优势； （3）受益于新疆经济的快速发展、成长性高的天富热电值得重点关 注。 ■风险提示：煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时下降幅度高于预 期；电价下调等； Table_Bas eInf o 行业季度策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600027 华电国际 5.16 增持-A 600863 内蒙华电 10.00 买入-A 600886 国投电力 7.42 增持-A 600674 川投能源 11.00 增持-A 000543 皖能电力 8.10 增持-A 600509 天富热电 9.00 增持-A 600795 国电电力 3.60 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.34 9.80 19.11 绝对收益 -1.86 6.11 15.83 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence4 021 Table_C ontac ter 报告联系人 邵琳琳 021 shaoll@essence Tabl e_Re port 相关报告 发电及电网:盈利持续提升 2013-03-31 公用事业：预计全年用电量 增速在 6%-7% 2013-03-18 电力：煤电联动重启利好火 电行业 2012-12-25 -20% -6% 8% 22% 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 电力及公用事业 沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 前言 随着 2012 年下半年煤价的大幅下跌，火电上市公司的盈利出现了根本性的反转，2012、 2013 年业绩将大幅增长，这一点已经在市场上得到了充分的反应。我们认为随着煤炭价 格已经接近成本，未来下跌空间有限，未来火电公司的盈利变化短期取决于利用小时的 变动，长期取决于电力体制改革的方案。由于电力体制改革方案的复杂性和不可预测性， 我们更多关注于利用小时的变动。 由于目前有大量特高压输电线路在建或拟建，未来利用小时的变化除了与各地区的电力 需求、供给相关外，还必须考虑输电线路的影响，因此我们在本文中将输电线路与地区 电力供需结合的方式，来探讨各地区火电机组利用小时