化工行业：扩张的放缓预示复苏的起点.doc

化工行业：扩张的放缓预示复苏的起点 扩张的放缓预示复苏的起点 报告要点 ?? 危机以来中游盈利较差： 危机来临之时，货币流动性引发原材料价格上涨快于终端产品，中游化工行 业的毛利率在这个时候受到压缩，这个时候行业呈现复苏弱势的特征，具体 特征是行业在 2009 年上半年至 2010 年下半年这一段时期内处在盈亏平衡 的位置。 ?? 扩张的放缓预示复苏的起点 2010 年以来，化工多数子行业投资额同比增幅大幅放缓，需求的逐渐恢复， 行业的产能过剩逐渐走过最严峻的时候，前一阶段的不盈利致使某些落后产 能逐渐关停，行业的亏损逐渐修复，从原材料价格的上涨到终端产品价格上 涨逐渐传递，这个时候表现为行业的毛利率和盈利能力较前一阶段逐渐恢 复，化工行业的盈利将逐渐恢复至中游制造业应有的水平，我们认为当前的 行业位于这个阶段，未来毛利率有望恢复至 15%左右。根据化工 5~6 年的 产能周期，未来大宗子行业的盈利和景气将逐渐恢复。 ?? 进出口形势恢复有望助推盈利复苏 我国非资源链的基础制造业在上一轮产能扩张中，完全能够满足国内需求且 过剩 10%~20%左右，多余的产能需要国际市场的平衡，如尿素，磷肥，除 草剂等；而原油/天然气资源链的乙烯，甲醇将随进口冲击的放缓而逐渐恢 复，未来煤化工子行业将呈现成本优势，钾肥的景气也将随全球需求的复苏 而持续恢复，硫磺产能的大幅投产将导致磷肥盈利维持高位。 ?? 原油高位看好农化和煤化工 高油价和通胀可能是未来行业的主要看点，我们建议关注国内的农化产业链 和煤化工产业链上的尿素，二铵，钾肥，硝酸铵，甲醇，电石法 PVC，BDO， 乙二醇等子行业，建议关注标的：湖北宜化，华鲁恒升，山西三维，英力特 等标的。 ?? 消费升级看好 MDI，改性塑料，缓控释肥 MDI 需求随技术进步有着广阔的前景，未来 3 年没有新增产能看好烟台万 华；我国汽车需求未来具有广阔的发展前景，看好其上游改性塑料子行业， 看好金发科技，普利特等相关标的；符合节约资源和能源的缓控释肥子行业 有望得到国家政策的推动，看好相关标的金正大。 行业相对市场表现（近 12 个月） -33% -22% -11% 0% 11% 22% 33% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 化工 上证综合指数 基础化工 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 湖北宜化 09A 10E 11E PE 44.04 0.00 0.00 PB 2.85 0.00 0.00 EV/EBITDA 10.58 0.00 0.00 烟台万华 09A 10E 11E PE 29.45 0.00 0.00 PB 5.39 0.00 0.00 EV/EBITDA 22.34 0.00 0.00 相关研究 《从趋势到价值—化工 12 月报》2010-12-3 《扩张的放缓预示复苏的起点-长江证券基础化 工行业 2011 年年度投资策略》2010-12-2 《立足十二五 投资成长股—2011 年精细化工投 资策略》2010-12-1 分析师： 刘俊 执业证书编号：S0490208090171 联系人： 梅崯玺，冯先涛,张翔 (8621) meiyx@cjsc4 fengxt@cjsc 化工行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2010-12-20 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 扩张的放缓预示复苏的起点 ..................................................................5 化工的弱势复苏在 2010 年得到确认 ....................................................6 短期看化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐反弹 .............................................. 6 长期看化工行业投资增速的放缓有助于毛利率复苏 .............................................. 8 进出口因素成为影响化工景气的重要因素............................................................. 12 原油看涨看好农化和煤化工 ..................................................................14 氮肥：景气向上有望超出市场预期......................................