新行长首秀演讲的话中话.docVIP

新行长首秀演讲的话中话 今天下午，新行长易先生在中国发展高层论坛上发表了讲话。虽然易先生常出席公开活动，前沿君前几个月也见过两次。 但是，这次不一样，他现在是行长，是话事人。这个讲话已经透露了他的政策重心，他的关注点，这是他新风格的开始。 前沿君在现场听了他的演讲，要点式分析如下： 1， 易先生讲未来的工作，言简意赅三句话。但是这三句话就可以看出，政策风向出现了变化。 他说，金融方面的工作可以概括为三句话，“第一句话是实施好稳健中性的货币政策，第二句话是推动金融业改革开放，第三句话是打好防范化解重大风险攻坚战、保持金融业整体稳定。” 这三句的排序有讲究。货币政策排在第一项重点工作是没有争议的，这是央行的基本职责。但是后面两项的排位出现变化则说明政策重心发生了变化。按照以往的惯例，化解风险应排在第二位，这是去年中央经济工作会议确定的最重要的工作，但是现在却是第三位，金融改革和开放再次成为金融工作的主题。 这是书面讲话稿，是经过深思熟虑的政策重心调整。前两年，金融业人人喊打，自主作为的空间很小，即使要谈金融，也大多是谈监管监管再监管，监管是为了防风险，而现在风向出现了微妙的变化。 金融业改革和开放的重要性超过了防范风险，位居第二位了。这是大方向的变化。 此前，前沿君在对总里记者会的解读中已经观察到了一些苗头，也就是对金融风险的判断出现了一些微妙的变化，决策层对于金融风险的忧虑在下降。（总理记者会背后的交锋（2018）） 2， 宏观审慎框架，市场所关注的就是这几年搞的MPA，但是这次易纲的讲话称要建立健全宏观审慎框架，那么如何“建立健全”呢？ 他指出，近年来人民银行有效实施宏观审慎评估（MPA），跨境资本流动宏观审慎管理和住房金融宏观审慎管理体系已开始工作一段时间并在不断完善。 对于住房金融纳入宏观审慎管理体系，此前央行发布的《中国区域金融运行报告(2017)》也披露了这个信息。 现在看来，宏观审慎框架继续扩围不可避免。可是，住房金融的宏观审慎到底是什么？有什么考核指标，和最近一些银行的房贷利率或者甚至一些银行对一些地区直接暂停房贷有没有关系？这个框架到底是怎么设计和运行的？ 跨境资本流动的宏观审慎管理已经在上海自贸区开始试点，但是这个框架到底是什么？怎么监管？上个月，央行潘GS说，我国的跨境资本管理宏观审慎已恢复中性，也就是说之前并非中性，而是抑制资本流出的政策。那么什么情况下中性？什么情况下抑制呢？标准是什么？这套体系成熟的话，未来是不是资本项开放可期？ 去年，也一度传出互联网金融也要纳入宏观审慎框架，这次易先生没有讲到，不知真假。如果纳入，也存在同样的问题，规则是什么？规则的透明度有多大？ 央行这些年的扩权，其实主要依靠的就是金融危机后的反思思潮，从而建立了以MPA为代表的宏观审慎管理框架。在易先生担任行长之后，市场有担心这位学者型技术官僚会不会太弱势，前沿君此前在圈内就分析过，央行的扩权之路已经在小川任内铺垫好，什么人上去，这个趋势都不会变。 现在宏观审慎框架的扩围就是一个例证，这方面央行还在加大权力。 3， 虽然实施好稳健中性的货币政策这个基调没有变，也不可能变，因为政府工作报告都已经确定了这个基调。 但是，货币政策如何实施，具体要用什么工具来实施，这个央行的话事权很多。前些年，央行的外汇占款减少，基础货币的释放工具不足，于是央行创新了许多“粉”，通过在公开市场投放这些“粉”来调节流动性。 其中还有一个有争议的创新，就是PSL，因为这个工具起初就是针对棚改的，而且实施初期密不透风，最后央行才证实。PSL现在不仅仅给棚改输血，还给水利工程，不仅仅给开行，还给农发行，累计应该已经差不多3万亿。 这个政策引起了对货币政策的争议，就是货币政策到底是调总量，还是既要总量，还是也要管结构。因为一般来说，财政政策才是精准的调控，货币很难那么精准，会带来市场的扭曲。（当然货币政策本身也有自身传导机制，无论如何都不可能完全公正，彭文s那本金融周期的书也论述了货币非中性的概念。） 但是中国的货币政策“滴水漫灌”和定向调控出来之后，引起争议。后来小川公开表示过，“货币政策是总量政策。” 不过，今天易先生的讲话特别强调了“发挥货币政策的结构性工具”作用，他举例说，去年对普惠金融的定向降准也是提高精准性。 然后他说，“对社会资本参与较少的重点领域和薄弱环节适度采取精准滴灌，加大对扶贫、小微企业、三农、双创等普惠金融及绿色金融的支持，尤其向深度贫困地区作一些倾斜，助力打好精准脱贫、污染防治攻坚战。” 也就是说，这个过去一度争议、一度似乎有结论的货币政策的“精准滴灌”的作用会再次得到凸显，会进一步得到强调。至于会创设什么工具，或采取什么措施来支持，还有待观察。 4， 2015年811汇改以来，市场机构在汇率上可是吃了不少苦头，最初是过于看空，