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短评报告 造纸包装：电话调研上市公司，市场恢复需求稳定 中性 （维持） 造纸包装行业 2009 年 2 月 6 日 天相造纸包装组 010 service@ 事件描述： 2009年春节后，我们对造纸包装行业主要上市公司做了电话调研，现将调研情况与我们对行业的观点做个总 结。 评论： 1.下游需求稳定，生产恢复。就我们与主要上市公司电话调研的情况了解到各个公司各纸种销售情况都比 较正常，下游需求有所恢复，通过去年底的限产减产与去库存化行动，目前生产也已恢复正常，各公司 都在正常采购原材料、生产和销售。其中在前期波动中受影响最大的白卡纸与箱板纸的销售也有较大改 善。 2. 部分纸种小幅提价，原材料价格保持稳定，未来毛利率有望提升。 目前有公司证实近期白卡纸、铜版纸 价格有小幅提升，这也从一个侧面反映了目前造纸需求量的恢复情况。而国际浆价至2月4日NBSK报价为 597.84美元/吨， BHKP报价546.46美元/吨，分别较上周下降1.69%和2.06%，暂没有上升的迹象，且我们 预计由于全球经济目前依然存在较大不确定性，国际浆价大幅上涨的可能性很小。由于08年四季度各造 纸公司为了降低库存、消耗高价原材料，纷纷选择降价销售，基本为亏损经营，造成毛利率大幅下降， 目前的市场恢复，正常销售将使得今年一季度毛利率有明显恢复。我们预计二季度毛利率还有继续回升 的可能，主要由于：1）纸价有望全面回升，不仅限于目前部分公司的部分纸种；2）一季度仍有部分公 司检修停机且有春节长假，二季度该因素消失，产销情况均应好于一季度。 3. 包装印刷类公司受经济波动影响较小。包装类公司由于具有市场容量大、需求主要面向消费品等特点因 此受此次全球经济危机影响相对较小，近期的市场恢复对其改善也相对不如对造纸企业的影响明显。 4. 行业基本度过最坏时期，各纸种不同的供需关系会在下一阶段成为影响利润的主要因素。由于需求的恢 复以及毛利率的上升，造纸行业已基本度过了去年年底的最坏时期，未来将获得一段平稳发展的机会。 各纸种不同的供需关系会在下一阶段成为影响利润的主要因素。文化纸受益于节能减排，淘汰落后产能， 供给有所不足，且下游多用于日常消费，需求刚性较为明显，我们认为下一阶段文化纸依然会是最具优 势的纸种；白卡纸由于主要用于工业包装，前期受到经济波动影响较大，且近期投产的产能集中，对供 给的消化产生较大压力，但新增的白卡产能中部分将用于烟用、液包等替代进口的高档产品，与原有白 卡纸冲突较小，且由于白卡纸的工业包装特性，使得在目前市场需求恢复时期，期表现可能更为强劲； 铜版纸下游需求受到经济危机影响较大，房地产等企业广告印刷量的减少，以及国外对我国出口铜版纸 的制裁将增大我国国内铜版纸的供需压力；新闻纸由于需求具明显刚性，需求大幅降低的可能性不大， 但09年华泰股份将有近40万吨新闻纸产能投产，会加剧新闻纸本身供过于求的情况；箱板纸由于近期产 能释放过于集中，严重供过于求，需较长时间消化；部分特种纸具较好需求刚性，如卷烟纸等。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 5．并购整合、优势纸种与林纸一体化是下一阶段的选股思路。1）我国造纸行业经过多年的高速发展，未来 将逐渐进入成熟平稳期，产业整合、发展大型国际企业是国家对于造纸行业未来的布局思路，而具有资金、 产能、技术优势的龙头企业将最有可能受益于淘汰落后产能与并购重组带来的新的市场份额，如晨鸣纸业与 华泰股份；2）文化纸是目前最具优势的纸种，白卡纸则更可能受益于市场的恢复，以该类纸品为主要产品 的公司也将同时受益。如博汇纸业、太阳纸业、美利纸业和银鸽投资；3）我国林地覆盖率的不足造成了我 国造纸需大量进口原材料的不利局面，发展林纸一体化成了造纸企业持续发展、提高盈利能力的必然趋势， 拥有林地、布局林纸一体化的造纸企业将获得更持续的发展空间，如岳阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份；4） 部分需求刚性较强或市场容量大且经营管理较好的公司也可重点关注，如包装公司合兴