任泽平供给侧改革破冰——2016年经济与资本场展望-益学堂特邀.pptxVIP

供给侧改革破冰 任泽平 中国人民大学博士/清华大学博士后 证券研究报告 2016年04月 ——2016年经济与资本市场展望 构建专属您的操盘知识体系 要点 2014-2015年三大预测：经济“新5%比旧8%好”，A股“5000点不是梦”，房市“未来10年一线房价涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长”。先后验证。 1月4日提出“休养生息”。卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的抱团取暖，推荐黄金、大宗、地产等。两会前后提出风险偏好修复。 2014年房地产长周期拐点到来，引发经济加速探底，货币开启新一轮宽松周期，先后推动股市、房市资产价格泡沫，资产泡沫大于实体滞涨。MV=PQ。 增速换挡已由快速下滑期进入缓慢探底期，经济L型，结构分化。 股市存量博弈下结构性行情， 关注供给侧改革五大任务、国企改革、资产证券化、大宗反弹、黄金等。债市休整。房市分化，人口从三四线向一二线大都市圈及其卫星城流动。美元阶段性见顶。大宗波动，超配黄金。 1 请参阅附注风险提示 改革路线图：以财税始，以国企终，中间夹金融。 供给侧改革：破旧立新，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。从方案准备到落地攻坚。 积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策“稳健略宽松”。汇率不可能三角。 目录 03 01 02 04 观点回顾：5000点不是梦，休养生息 增速换挡：经济L型 供给侧改革 大类资产 2 请参阅附注风险提示 增速换挡与经济L型 3 请参阅附注风险提示 新5%比旧8%好（2014.7.19）：增速换挡期，未来通过改革构筑的5%新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的8%旧平台要好，改革破旧立新了，无风险利率下来了，产业升级了，股市走牛了。 资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心 增速换挡与经济L型 4 请参阅附注风险提示 表：二战以来101个追赶经济体成功跨过中等收入陷阱的12个样本 资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心 经济体 2014年人均 GDP(美元) 跨过中等收入 陷阱的年份 日本 36194 1971 以色列 37032 1972 希腊 21683 1973 爱尔兰 53314 1973 波多黎各 29575 1973 西班牙 30262 1974 中国香港 40170 1977 新加坡 56287 1979 中国台湾 22635 1989 葡萄牙 22081 1990 韩国 27970 1991 赤道几内亚 18389 2005 中国（追赶中） 7575 ？ 注：根据世行2013年新标准，人均GDP低于1035美元为低收入国家，1035-4085美元为中等偏下收入国家，4085-12616美元为中等偏上收入国家，不低于12616美元为高收入国家。 增速换挡与经济L型 5 请参阅附注风险提示 资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心 德国 日本 韩国 中国台湾 平均 中国 高速 追赶期 持续期（年） 1951-1965 年共15年 1951-1973 年共23年 1961-1996 年共36年 1951-1989 年共39年 28 1978-2013 年共36年 增速（%） 6.6 9.3 8.5 8.8 8.3 9.8 期末人均GDP (1990国际元) 9186 11434 12860 9538 10754 9802 期末人均GDP 相对于美国水平（%） 68.5 68.5 51.0 41.4 57 30.1 中速 追赶期 持续期（年） 1966-1972 年7年 1974-1991 年18年 2001-2010 年10年 1990-2010 年21年 14 2014-2033 年20年 增速（%） 4.0 3.7 4.9 5.1 4.5 5.3 降幅（%） 61.0 40.0 58.2 58.1 54 54 期末人均GDP (1990国际元) 11966 19355 21701 23292 19078 27284 期末人均GDP 相对于美国水平（%） 71.7 84.7 71.2 76.4 76 56.5 人口（万人） 8176 12777 5000 2324 136072 面积（万平方公里） 35.7 37.8 10.0 3.6 960 GDP规模（2013年，万亿美元） 3.6 4.9 1.3 0.5 9.2 增速换挡与经济L型 6 请参阅附注风险提示 供给侧，人口红利+改革开放是中国经济过去30多年高增长的动力。 改革红利：80、90年代两轮改革，2003-2012年为失去改革的十年。2013年重启第三轮改革。 人口红利：1962-1976年人口出生高峰，1985-1989年婴儿潮，随后出现生育