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基于主成份分析上市公司治理水平体系构建 　　摘 要：全球金融危机的爆发与蔓延突显出公司治理对风险防范的重要性，政府监管层、上市公司以及投资者自身都产生了对公司治理进行评价的客观要求。本文将公司治理体系分为股权结构、董事会治理、经理层治理、信息披露及透明度、伦理维度五个层面，运用主成份分析方法来寻求上述五个层面各代理变量的线性组合，构建了上市公司治理水平体系。 　　? 　　关键词： 公司治理；主成份分析；上市公司；指标体系 　　? 　　中图分类号：F276.6 文献标识码： A文章编号：1003-7217(2011)05-0096-05?? 　　一、引 言? 　　越来越多的投资者和决策者认识到，良好的公司治理是企业创造财富的基础和保障，是企业增强竞争力和提高经营业绩的必要条件，是保护所有者及其他利益相关者，保证现代市场有序、高效运行的微观基础。2007年下半年开始，金融危机的爆发与蔓延突显公司治理对风险防范的重要性，这都使各国对公司治理结构的合理性开始了更深层次的思考。? 　　意识到公司治理的重要性，公司利益相关者纷纷呼吁建立在规范理论研究基础之上，与特定的公司治理环境紧密相关的公司治理评价体系早日诞生。各利益相关者可以根据评价体系的结果来做出最有利于自身利益的决策。上市公司可以借助外部的治理评价结果，对自身的治理系统进行反思，从而发现公司治理中的问题，并加以完善。良好治理结构的上市公司还可以通过治理评价记录向利益相关者发送信号，使其做出有利于企业经营的决策，从而形成良性循环。正是基于治理评价体系对于各利益相关者的现实意义，众多机构及学者纷纷从不同的角度对公司治理评价进行了深入的研究，丰富了公司治理的理论，同时对公司治理的实践也具有指导意义。1998年，美国标准普尔（Standard Poor）公司推出了公司治理评价服务，这是一个对公司治理进行评分、定级的系统，并于2000年11月在俄罗斯首次推出公司治理评价服务。标准普尔以《OECD公司治理准则》、美国加州公务员退休基金提出的公司治理原则以及国际上公认的对公司治理要求较高的指引、规则制定评价指标体系［1］。戴米诺（Deminor）于2000年推出戴米诺公司治理评价系统，是第一家在欧洲向投资者和上市公司提供治理评价服务的欧洲评级机构，它以《OECD公司治理准则》以及世界银行的公司治理指引为依据制定指标体系，从股东权利与义务、接管防御范围、公司治理披露以及董事会结构与功能四个维度来衡量公司治理的状况［2］。里昂证券亚洲公司从2000年10月开始推出针对新兴市场的公司治理评价体系，从公司透明度、管理层约束、董事会的独立性与问责性、小股东保护、核心业务、债务控制、股东的现金回报以及公司的社会责任等八个方面评价公司治理的状况，它注重公司的透明度、董事会的独立性以及对小股东的保护，强调公司的社会责任［3］。国内对公司治理的研究起步较晚，北京连城国际理财顾问公司于2002年推出中国上市公司董事会治理考核体系，该系统将董事会治理分为经营效果、独立董事制度、信息披露、诚信与过失、决策效果5个评价要素，是一个不完整的公司治理评价系统［4］。2003年4月，南开大学治理研究中心在参照国际公认的公司治理原则以及国内相关法律法规的基础上，设计出了一套衡量公司治理水平的综合评价指标体系并建立了相应的评价标准。首先他们按照所涉及的公司治理层面，将指标划分为股东权利与控股股东、董事与董事会、经理层、监事和监事会、信息披露和利益相关者等六个“目标层指标”。在每个“目标层指标”下又分出若干个“准则层指标”，评价的结果以指数的形势?发布［5］。 　　二、公司治理水平体系要素及指标体系? 　　公司治理机制可以分为内部机制与外部机制，内部机制一般包括股权结构、董事会、高管人员薪酬和财务信息披露及透明度等机制，外部机制一般包括法律体系、市场竞争、控制权市场等机制。因为外部治理机制更多地是取决于一国的法律、政治、金融市场等制度环境，其作用效果针对整个证券市场上的所有上市公司，所以，研究中国这一特定市场中的不同公司间的治理差异时，治理水平体系所选取的要素及指标主要来自于内部机制。 　　财经理论与实践(双月刊)2011年第5期2011年第5期(总第173期)雷 辉，张一雄等：基于主成份分析的上市公司治理水平体系构建 　　（一）股权结构要素? 　　公司治理本质上是以制度形势表现的一组合约，其作用在于规定企业内部利益相关者权利及义务关系，而股权结构是影响这些合约的决定因素。在安排董事会结构、代理权竞争及激励机制等公司治理合约时，股权比例是话语权的代表。结合当前上市公司的情况，本文提出如下三个因素来衡量上市公司股权结构安排。? 　　1.第一大股东的持股比例(Top1)。合理的股权结构是公司价值最大化的