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基于企业生命周期创业板企业高管持股研究 　　我国创业板已经慢慢发展壮大，截至2011年10月30日，已经从最初的28家上市企业扩容到了134家。然而，就在创业板日渐壮大之际，一个新的问题应运而生。在历经创业艰辛将企业推上创业板市场之后，一大批正值事业巅峰期的企业高管，却选择了辞职。据新浪网报道，目前已经有41名创业板企业高管辞职，其中13人或多或少持有公司股份。对于刚上市不久的创业板公司来说，企业高层管理人员的辞职，极易造成公司管理层不稳定，影响企业的业绩成长。本文正是基于此，以企业生命周期理论为基础，来研究创业板企业高管持股问题。 　　一、我国创业板企业现状及问题提出 　　（一）我国创业板企业现状 具体情况如下： 　　（1）高管持股比例情况。根据创业板企业公示，本文将企业高管定位为包括董事会成员、监事、总经理、副总经理及核心技术人员。根据统计显示，除智飞生物高管持股比例为145%不正常外，134家创业板企业中，高管持股比例最大的有天龙集团和青松股份，持股比例为72%；有11家企业高管持股比例为0，平均持股比例为38%；高管持股比例40%以上的有69家企业，持股比例20%以上的有101家企业。 　　（2）企业上市前后业绩表现。为了检验创业板企业上市前后业绩表现，本文选取了代表企业盈利能力的净资产收益率、总资产收益率和代表营运能力的总资产周转率三个指标。由于企业上市季度业绩不具有代表性，本研究选取企业上市前一季度和后一季度的财务指标，且本文只选取2010年3月31日上市的65家企业进行分析。分析结果见表1： 　　通过表1可知，65家企业上市前一季度净资产收益率平均值、资产利润率平均值、总资产周转率平均值分别为20.3189、13.319055、0.802554，而上市后一季度表现分别为：2.2019、1.992722、0.133363。从而可以得出结论：我国创业板企业上市后业绩表现大幅下降。 　　（3）原因分析。我国创业板企业在上市前业绩非常好，而上市后一个季度内业绩却大幅下降，本文认为有以下原因：第一，上市前过度包装。由于企业的需求及保荐人的业务利益，上市企业往往过度包装自身财务报表，以达到上市资格并募集到足够资金，造成上市报表业绩有虚高嫌疑。第二，企业募集资金用途不当。据理财周报统计，134家创业板企业超额募集资金为607.1亿元，超募比例达1.89倍。超募资金中，仅有不到20%的资金用在企业发展项目上，大部分资金被企业用来坐吃利息、圈地买房买车、还贷等。第三，企业股东股权收益激励过度。创业板企业一旦上市，就能获得大量股权资金。股权激励过大，就能够为企业高管带来额外的收益，使得高管不用花费太大精力就能获得这种收益，从而导致企业高层管理者并没有完全将精力放在经营企业上。 　　（二）问题提出 顾名思义，创业板市场是为了适应自主创新和成长型企业的发展需要而设立的市场。其上市企业具有高成长高风险兼具的特征，创业板的推出更多的是为了解决上市企业资金需求。我国创业板企业超募比例达到1.89倍，如果企业高层决策规划好超募资金的用途，创业板企业理应得到更快的成长。但将近一年来，企业上市后获得大量资金，而业绩不升反降。同时，还存在着企业高管离职，抛售所持股票套现的行为存在。本文将根据这些问题，试图从监管层对创业板企业高管持股约束的角度来分析创业板市场的管理问题。 　　二、企业生命周期理论与企业高管持股 　　（一）企业生命周期理论 企业是一个有生命力的有机体，成长和发展是企业亘古不变的主题。任何一个企业从其诞生那一刻起，就有不断成长壮大的冲动，直到企业最终衰退的阶段，因此便出现了企业生命周期理论。根据孙建强（2003）等的研究，选取收入增长率、市场占有增长率、科技成果转化增长率、成本降低率、规模扩张率与现金收益比增长率，以此界定为创业期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。各阶段企业特点如下： 　　（1）创业期：企业规模小；企业主要是开拓市场，扩大产品销售量；企业投入大，利润回报低；企业者及高层亲历亲为，起着至关重要的作用。 　　（2）成长期：由于各种投入急剧增加，企业设备大幅增加，人员配备也不断扩大，企业规模迅速扩张；企业在该阶段需要不断地提高研发支出，保证企业后续发展，扩展企业核心竞争力；同时企业营销支出急剧增长，企业产出量及销售量迅速扩大，市场占有率不断提高；在企业快速成长阶段，企业资金需求量迅速增加，因此不适宜给股东发放大量现金股利，因此使用长期股权激励有助于企业管理层的稳定及保持企业发展的稳定性，同时也促进企业价值的提升，而创业板上市公司基本上处于该阶段。 　　（3）成熟期：企业经营活动渐趋稳定，在行业中所占的地位也基本稳定；企业在成长期付出的研发成本及销售成本在此阶段已得到体现，技术优势转化为产品优势，且拥有