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基于分位数回归净资产收益率研究 　　一、导言 　　 　　净资产收益率(ROE)为公司税后利润除以公司净资产的百分比,是衡量公司运用自有资本的效率,评价公司盈利能力的一项重要财务指标。在一定程度上,ROE反映了公司的资本结构、经营效率及获利模式,因此常用于评价公司的综合绩效和内在价值。例如,Hitt,Hoskisson和Kim(1997)就指出ROE与资本结构之间存在着密切联系,ROE不仅可以反映公司的获利水平,还可以作为研究公司财务绩效的综合测度。 　　包括ROE在内的财务数据,在一般情况下存在着尖峰厚尾,偏态等非正态等特征。在这种扯下,一方面采用普通最小二乘(OLS)方法构建均值模型,会由于均值显著地偏离中位数,而丧失代表性。另一方面,往往需要对其数据分布两端厚尾部分的数量特征进行深入分析,以探讨优劣两类企业具体表现及其内在机理。分位数回归(QR)方法估计的中位数模型和分位数模型,为解决这类问题,提供了有效的方法。 　　QR估计建立在加权误差绝对值之和最小化的基础上,有利于消除异常值的影响,克服OLS关于正态分布假设的局限,拟合的回归模型更加稳健。并且,QR估计所给出的有关分位点的回归系数统计量,可以用于研究数据分布两端的尾部特征。Koenker 和Bassett (1978a,1978b) 首先提出了QR估计的理论和方法,开创了QR估计的先河。Koenker和Park(1996) 进一步将单纯形算法应用于QR估计中,推动了QR方法的实际应用。随后,Koenker和Machado (1999),Koenker(2005)等对QR估计的理论和方法进行了不断的完善,为QR方法的发展作出了不懈努力。近年来,随着EViews、R语言等陆续开发了QR估计的应用软件包,使得这一内容相对复杂,专业性较强的计量方法得以推广应用,成为公司财务分析的有力工具。 　　综上所述,本文基于公司财务的基本理论,以我国2008年A股市场全部上市公司的财务年报资料作为基本数据,在对我国上市公司的ROE的统计特征描述性分析的基础上,采用QR方法构建计量模型,进行实证研究。 　　 　　二、我国上市公司ROE的基本特征 　　 　　以2008年我国所有A股上市公司的年报资料作为实证研究的基础数据。为了消除不可比因素,从中剔除了金融行业的公司,以及ST等非正常经营的公司,由剩下的1407家上市公司的财务???据构成本实证研究的样本。 　　以下表1为我国上市公司和大型企业ROE的均值、中位数、标准差、偏态系数和峰度系数等描述性统计数据。 　　 　　图1为采用1407家我国上市公司数据绘制的ROE分布直方图,直观地描述了我国上市公司ROE的分布特征。 　　 　　由表1和图1可以得出以下几点基本判断: 　　我国上市公司ROE分布存在显著的左偏态。我国上市公司ROE的均值为6.0006,中位数为6.9230,偏态系数高达-2.9666,说明我国大多数上市公司的ROE落在均值水平的右边,高于用均值表示的平均水平,呈显著的左偏态。在这一存在显著偏态的状态下,均值的代表性不足,简单地使用均值来描述研究对象的一般水平,必然产生明显的偏误。 　　我国上市公司ROE分布存在显著的尖峰厚尾特征。我国上市公司ROE的峰度系数高达28.8096,呈显著的尖峰分布。并且由图1可知,我国上市公司ROE的两端具有鲜明的长尾和厚尾特征。尤其是左端拖出的长长尾部,表明存在着一些经营状况很差,ROE水平为负的绩差公司,并且这些绩差公司的极端数值对均值产生直接影响,迫使均值水平出现左偏。处在ROE分布左侧尾部的绩差公司,集聚着我国上市公司的风险特征;与其相对应的处在ROE分布右侧尾部营业绩偏好一批绩优企业,集中了我国上市公司的成功经验,反映了我国企业良性发展的努力方向,这两类企业构成了我国上市公司ROE实证研究的重点。 　　我国上市公司ROE分布存在显著的过度离散特征。由我国上市公司ROE的标准差16.2614和均值6.0006,可以计算出其离散系数为2.71倍,说明我国上市公司之间ROE水平的差异非常显著。 　　综上所述,我国上市公司ROE存在显著的左偏态,尖峰厚尾和过度离散的特征下,简单地采用均值,以及采用普通最小二乘OLS方法拟合的均值模型来研究我国上市公司ROE,存在着客观的局限。采用QR估计方法拟合的中位数模型,以及数据分布两端尾部的分位数模型进行实证分析,有利于深入研究我国上市公司ROE的一般水平,以及处在ROE分布左右两端尾部,经营业绩偏差和偏差的两类公司ROE的具体特征。 　　 　　三、我国上市公司ROE的分位数回归模型 　　 　　ROE的分子为公司净利润,分母是净资产,而公司的净利润并非全部来自于净资产,公司的资金来源和资金占用也不仅仅是公