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基于动态多元代理关系网络企业资本结构安排 　　摘要：随着代理理论和治理理论的发展，使得企业中产生了一个动态的多元代理关系网络。在解释和预测企业的资本结构方面，新制度经济学的代理理论提供了典范。基于现代企业多样化的动态多元代理关系网络。本文运用代理理论初步分析了现代企业的资本结构安排问题。 　　关键词：动态多元代理关系网络　资本结构　代理理论 　　资本结构对于企业的经营活动起着至关重要的作用，直接影响到企业的经营成果以及股东和债权人的利益。狭义的资本结构是指企业全部资金来源中的长期负债和股东权益各自所占的比重及其比例关系。广义的资本结构则包括债务结构、股权结构和狭义的资本结构。基于动态多元代理关系网络来考虑企业的广义资本结构，将有助于从动态和博弈的角度全面分析企业资本结构，综合企业内外各种因素合理安排企业资本结构。 　　 　　一、企业资本结构理论的演进 　　 　　资本结构是企业选择的结果，是深入研究隐含于企业资本结构选择行为背后的内在逻辑关系，具有重要的理论和现实意义。资本结构的理论演进可以分为三个重要阶段，即早期的资本结构理论、现代资本结构理论和当代资本结构理论。早在上个世纪五十年代，西方国家就开始了资本结构的理论研究，并形成了早期的资本结构理论。1952年，美国经济学家杜兰德(David Durand)系统地总结了公司资本结构的净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。主要是依据企业市场价值最大化或者资本成本率最小化标准，采用边际分析方法，从收益角度来研究企业的资本结构选择问题。其主要区别在于投资者如何确定企业负债及股本价值的假设条件和方法的不同。之后，以莫迪格利安尼和米勒的“MM理论”为标志，逐步形成了以新古典经济学为理论基础的现代资本结构理论。新古典框架中的厂商理论把企业看作一个“原子”性质的基本分析单位，企业内部的所有结构和过程完全被忽略掉了。由于新古典经济学坚持经济个体的“完全理性”假设，在这个框架中的企业能够以不受约束的方式实施最大化目标。因而，分析的焦点就被放在外生条件(如产品价格、消费者偏好、要素供给条件等)的变化对企业产出和定价行为的影响，以及在系统中最终导致的均衡产量和价格。以“MM理论”为代表的现代资本结构理论，坚持了新古典框架对企业性质的认识，关注的是被认为与企业内部过程无关的外生变量(如现金流、税收、企业的市场行为等)对企业资本结构选择行为的影响。围绕MM理论所引起的论战和争议贯穿了半个多世纪，真实记录了西方资本结构理论发展的整个历史过程，最终确立了MM理论在现代资本结构理论的主流地位。受MM理论的启发，众多学者沿着MM研究的思路，在放宽了MM理论的各项基本假设后，又发展出了权衡理论、后权衡理论以及基于产品市场相互作用的资本结构理论等理论分支(杨兴权，2004)。然而，新古典经济学的一些固有局限也对资本结构理论的进一步发展产生了负面影响。新古典理论既是企业规模理论，又是部门或工厂规模理论。在该理论中，企业被视作一个完全有效的“黑箱”，没有考虑如何界定企业及其边界，也没有考虑企业的内部组织结构、决策如何委托以及谁拥有权威等。相应地，在以新古典经济学为理论基础的现代资本结构理论中突出表现为很多基本假设条件与现实严重脱离。从上个世纪八十年代开始，随着人们对新古典经济学日益严重的质疑和挑战，新制度经济学中的代理理论(或称契约理论)对资本结构研究产生了重大影响，形成了代理理论框架下的当代资本结构理论。此时，企业资本结构不再是仅由企业外部因素，如税务、破产和产品市场等来决定，企业不再被视为一个生产函数或黑箱。企业的内部组织结构、激励与约束、交易费用都与企业资本结构密切相关。 　　 　　二、代理理论框架下的企业资本结构 　　 　　从代理理论(或称契约理论)出发，詹森和麦克林(Jensen and Mecking,1976；Jensen，1986)认为，融资结构选择至少会通过三个方面来影响企业的价值：一是融资结构会影响经营者的工作努力水平及其行为选择，从而影响企业的收入流和企业价值，二是融资方式选择会通过信息传递功能影响投资者对企业经营状况的判断，从而影响企业的市场价值；三是融资结构不仅决定着企业收入流的分配，而且决定着企业控制权的分配，进而影响企业的资本价值。在现代融资结构理论中，上述理论分别从不同角度研究了融资结构优化及其决定因素，阐述了企业资本结构和公司治理之间的内在联系，分析融资结构是如何通过公司治理结构来影响企业的市场价值。 　　(一)激励理论按照激励理论，公司法人治理结构是基于出资人(股东和债权人)与企业经营者之间相互制约监督、激励相容的制度安排。由于企业资本结构代表着企业的最终控制权结构，从而企业资本结构决定着投资者对企业的控制方式和控制程度。股票持有人和债券持有人作为理性投资