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基于风险调整收益基金绩效评价实证研究 　　摘要:证券投资基金的绩效是投资者投资决策的重要评价指标,也是基金管理人评价基金经理经营业绩的重要评价指标,对基金资产各方当事人具有重要的意义。本文通过对沪深两市上市的股票型证券投资基金的绩效采用风险调整收益的方法分两个时期进行绩效评价,以分别判断这些基金在市场处于上升和下跌两个不同的阶段中的表现,为投资者进行投资决策和基金管理人适时调整投资组合提供参考。 　　关键词:证券投资基金 绩效评价 投资组合 　　 　　一、基金绩效评价方法和评价指标的选取 　　(一)基金绩效评价方法 　　目前,见诸于各证券媒体和各个基金管理公司证券投资基金的绩效评价只限于“基金净值增长率”、“基金单位净值”和“基金累计单位净值”三个指标来反映基金的运作绩效,因此,这三个指标也就成为大众传媒和基金投资人对各基金进行比较和评判的重要依据。这三个指标计算简单,含义明确,容易理解,易于为投资人接受使用,但也存在一些明显的缺点。目前,用于基金绩效评价的方法主要有四类:一是收益和风险评价法。主要用基金资产的单位净资产、收益率、单位净资产费用率等来衡量基金资产的收益;用标准差、半标准差、β系数、风险价值(VaR)等来衡量基金资产的风险。二是风险调整收益方法,包括夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。该方法将收益和风险加以综合考虑,在理论上克服了以收益率为标准的基金绩效评价的缺陷,解决了不同风险程度的基金之间进行绩效比较的困难。三是基金经理的能力如选股能力与择时能力评价法。该方法采用传统的 CAPM 模型为基准和出发点,将证券投资基金的择时能力与选股能力明确分离和准确量化,然后进行相关评价分析。四是基金绩效持续性评价法。基金绩效的持续性可以采用年度相对绩效分析、双向表分析和一阶自回归分析等方法。 　　本文所采用的方法时风险调整绩效衡量方法。现代投资组合理论研究表明,风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用,这样直接以收益率的高低进行绩效的衡量就存在很大的问题。表现好的基金可能是风险较高的基金,并不表明基金经理在投资技巧上有过人之???;而表现差的基金可能承担的风险也比较小,也并不必然说明基金经理的投资技巧差强人意。对于投资者来说,也总希望投资于风险较小而收益较高的基金。因此,风险调整衡量指标的原理就是通过对收益加以风险调整,得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,解决风险程度不同的基金绩效的可比性问题。 　　(二)评价指标的选取 　　本文采用的三个指标分别是特雷诺指数、夏普指数和詹森α值。这三个指标的共同点就是在假定市场有效的前提下,以选定的市场组合为基准进行评。 　　1.特雷诺指数 　　Tp=(Rp-Rf)/βp(2.1) 　　式中:Tp-基金P的特雷诺指数; 　　 Rp-考察期内基金P的平均回报率; 　　 Rf-考察期内平均无风险收益率; 　　 βp-基金P的系统风险 　　特雷诺指数是衡量每一基金单位系统风险所获得的超额收益率,是对投资者所承担风险的一种补偿。一般来说,特雷诺指数越高,单位系统风险下投资者收益就越丰厚,基金的绩效表现就越好。由于特雷诺指数使用的是系统风险,当所评价的基金只是投资者资产组合中的一部分时,因为非系统风险被分散了,所以投资组合中的部分投资风险更接近于系统风险,此时用特雷诺指数来衡量基金绩效表现是比较恰当的。 　　2.夏普比率: 　　与特雷诺指数不同的是,夏普指数是以标准差作为基金风险的度量,给出了基金整体风险的超额收益率。夏普指数越大,基金的绩效就越好。由于夏普指数调整的是全部风险,因此,当某基金就是投资者的全部投资时,夏普指数是绩效衡量的合适指标。 　　詹森指数的公式表示为: 　　Sp=(Rp-Rf)/δp (2.2) 　　式中:Sp-夏普比率; 　　 Rp-基金的平均收益率 　　 Rf-基金的平均无风险利率; 　　 δp-基金的标准差 　　3.詹森指数 　　詹森指数是将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的、由无风险资产与市场组合组成的消极投资组合的期望收益率进行比较。如果詹森指数小于或等于零,那么说明该基金的表现不如整个资本市场,因此投资者可以选择购买与市场指数相联系的产品如交易型开放式指数基金(ETF)。如果詹森指数大于零,那么说明该基金表现较好,跑赢了大盘。 　　Rp-Rf=αp+(Rm-Rf)βp(2.3) 　　式中:αp――詹森指数(Jensen Index),也称詹森阿尔法(Jensen alpha) 　　Rm――市场组合的收益率 　　二、样本选择与数据的与来源 　　(一)样本的选取 　　本文选取的11只基金均为开放式股票型基金,而且均为上市型基金,即LOF。选取这些基金是基于以下几个方面的原因。首先,自20