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天原集团独具优势化工龙头 　　天原集团是我国最早的氯碱化工企业之一，也是全国第二大电石法聚氯乙烯制造企业，公司具备技术和原料优势，主要产品毛利率同行领先。同时，公司还能在国家节能减排的政策中受益。 　　今日投资个股安全诊断星级：★★★ 　　 　　事件： 　　上市满5个月的天原集团近日公布了IPO以来的首次投资计划。公司拟对控股子公司马边长和电力有限责任公司增资，并注入外部矿业资产，同时用这一平台收购四川马边中天电力有限责任公司股权，进而完成对周边小水电和磷矿资源的整合。 　　评论： 　　天原集团是我国最早的氯碱化工企业之一，具有60多年的发展历史，中国第二大电石法聚氯乙烯制造企业，西南地区最大氯碱化工企业；公司具备技术和原料优势，主要产品毛利率同行领先。 　　 　　稳定的优势铁三角 　　 　　生产工艺技术领先。公司在国内率先引进再创新本体法聚氯乙烯技术，填补国内技术空白，自主开发建成国内最大的电石渣制水泥环保工程、水合肼生产新工艺、酮连氮法制水合肼生产技术；自主研发运用清洁生产的电石新工艺技术、干法乙炔工业化节水节能技术、新型氯乙烯转化技术、自主设计首套国产化离子膜烧碱装置、国内首家采用燃煤降膜法生产99％离子膜碱新工艺等，对于公司降低能耗、提高生产效率带来技术支持。依靠自身技术水平，公司主要产品PVC／烧碱等毛利率水平在行业中处于上游。 　　循环经济特色鲜明。公司从2001年开始探索清洁生产道路，目前已发展以氯碱化工为主业、延伸至煤化工、无机盐化工等多领域的循环经济产业链。完善的产品组合，有效解决了该行业氯碱平衡问题。而一定的规模优势有助于公司降低生产成本，提高议价能力。公司目前水合肼、ADC发泡剂、精细磷酸盐产品三大耗碱产品系列2008年自用碱量达到12.42万吨，自用比例达38.69％。电石渣的处理问题是阻碍国内许多电石法PVC企业进行扩产的一大障碍，公司率先成功建成并投产国内首家最大规模的电石全废渣旋窑制水泥装置，年产82万吨水泥，消化电石渣约60万吨，变废为宝，比照英力特，公司每年可增加收益至少6000万元。 　　交通运输独具优势。公司所处的四川省拥有丰富的煤矿与水电资源，具有发展电石以及电石法生产PVC的先天优势。目前公司电石由子公司以及周边企业供应。现云南电石基地建设正在进行，预计达产后电石配套能力58万吨／年，自给率约82.62％(按开工率90％测算)。此外，PVC所需原盐，采用盐卤水，通过管道输送，距离仅45公里，成本低廉。同时，控股子公司海丰和锐与四丰盐化签署出资协议，共同组建宜宾丰源盐化有限公司，将形成年生产工业盐95.5万吨、食用盐4.5万吨的产能力，投产后公司原盐自给率将达到100％。从物流角度分析，公司所在地为川南地区交通枢纽，又处在长江沿岸，有利于公司产品低成本运往相应区域市场。与西北的同行企业相比，距离主要消费市场较近，同时水运成本仅为铁路运输成本的40％左右，运力有保障，具有明显的物流运输优势。另外，作为川内最大的PVC产商，四川灾后重建工程也将为其带来不小的机会。 　　 　　受益于国家的节能减排 　　 　　根据国家“十一五”规划确定，2010年单位GDP能耗比2005年要降低20％左右，年均降低4.4％。统计数据显示，2006年至2009年间，单位GDP能耗累计下降了15.61％。但在“十一五”规划的最后一年，上半年单位GDP能耗却不降反升，同比上升0.09％。显然，要想达到预期目标，下半年各个地方政府不得不加重节能减排方面的任务。由于“十一五”目标的完成被自上而下地划入各级官员的考核，因此，我们认为地方政府在今年剩余的时间不得不进一步加强对双高企业的限电措施。 　　“拉闸限电”推高电石价格，进一步推高PV c价格。电石和氯碱都属于高耗能行业，电石同时还是高污染行业，因此必然是此轮“拉闸限电”调控的重点行业。行业限产已经导致电石供应紧张，从8月1日到9月9日，长三角地区电石价格已经上涨180元／吨，预计未来4个月电石价格仍会上涨。由于国内70％以上的PVc通过电石法生产，电石价格的提高直接推动了PVC价格的走高――从8月1日的7150元／吨涨至9月9日的7600元／吨，预计未来4个月PVC价格将随电石一起走高。 　　自备发电机组的氯碱企业受益。天原集团自备10万千万热电机组，年发电能力6亿度；2009年收购的马边长和电力拥有1.765万千瓦水电机组，年发电能力0.9亿度；今年9月公告收购的马边中天电力拥有3.6万千瓦水电机组，年发电能力1.4亿度。公司合计自有年发电能力8.3亿度，占公司2009年总耗电量18.78亿度的44％，因此公司未来受“拉闸限电”的影响相比其他公司小很多，预计公司下半年能实现至少20万吨PVC产量，EPS增厚0.08元。