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对创业板公平和效率缺失反思 　　股市应该是一个追求公平和效率的市场,要在这两个原则基础上探讨20年后中国股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。从这个角度看我国的创业板未来的路如何走,对公平和效率的反思就变得非常重要。 　　 　　创业板孕育十年于2009年10月推出,它标志着我国多层次资本市场体系的建立,其尊重国情、摒弃照抄西方无门槛模式,先搞低门槛模式受到各界普遍好评。但创业板推出十个月来所产生的严重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效率缺失问题,引起了社会的极大关注和质疑。 　　截至2010年8月6日,创业板开通十个月,公开发行并上市100家企业,这百家企业平均发行市盈率67倍,平均发行价每股33元,平均每家企业超募4.8亿资金,超募比高达210%。同时,公开发行一完成就造就了324名亿万富翁和39个十亿级富翁家族,100家企业连续创造“三高”的记录世所罕见。更令人关注的是,与体制性创富过程相伴随的33名高管的不正常离职。再联想到半年来我国股市二级市场持续低迷和今年10月首批创业板上市公司解禁股高潮即将到来等背景,它会否将从大起到骤然大落,如果明年创业板再出现首家直接退市企业会否引发证券市场的不稳定?而这一过程中社会财富分配的极不合理会否导致人们对监管体制公平的质疑?而后续上市企业和股民遭受重创会否招致创业板“寒冬”,这无疑将使人们对创业板未来走向更加忧虑。 　　 　　公平和效率是股市的两大主题 　　 　　市场经济的精髓是在尊重竞争无形之手的基础上,注重发挥政府对市场的调控和监管的有形之手的效应,以实现社会资源优化配置,达到效率最大化。任凭市场无形之手从天花板到地板的大起大落和只要权力不承担责任的有形之手的核准制审批,都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。 　　公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平?股市为何要强调“三公”(公平、公正、公开)?股市在运用有形之手进行审批、核准和监管时,如何体现社会资源和财富分配过程中的公平和正义,是股市监管必须考虑的重大问题。 　　因此,股市应该是一个追求公平和效率的市场,要在这两个原则基础上探讨20年后中国股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。监管者应把股市放到全国经济和社会发展的战略高度来统筹考虑。从这个角度看我国的创业板未来的路如何走,对公平和效率的反思就变得非常重要。 　　 　　创业板“三高”超募导致股市效率缺失 　　 　　截至2010年8月6日,创业板上市的100家企业“三高”现象严重。首先,发行市盈率高。平均发行市盈率67倍,其中金龙机电公司高达127倍;其次,发行价高。平均每股发行价33元,最高的是世纪鼎利公司达88元;再次,资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金总计230亿,平均每家2.3亿;而实际募集资金竟高达710亿,平均每家7.1亿;百家企业总计超募480亿,平均每家超募4.8亿,平均超募比达210%。超募最高的是深圳国民技术公司,该公司预计募集资金3.4亿,实际募集23.8亿,超募20.4亿,超募比达608%。 　　“三高”超募导致效率的下降 　　第一,导致创业板发展效率的下降。中国创业板到底要走什么样的发展之路?是为贵族服务还是为平民服务?这是决定创业板发展方向的大问题。 　　如果把中国多层次资本市场体系用教育体系来形容的话,深沪两个交易所的主板是“大学”,深交所的中小板是“大专”,创业板市场则是“中学”,即将开通的新三板市场是“小学”。三板(小学)和创业板(中学)是为那些处在建立、创业、成长期的中小企业开办的,适用于为为数众多的中小企业“平民”融资服务,相对门槛较低。 　　从我国创业板开办的初衷看,最初有人担心它会冲击主板市场,而相对主流的观点一致认为,单只创业板企业的融资规模很小,用5000万最多两个亿即可点燃创业的火种。因此,从为全国近千万家中小企业融资服务出发,每年即使上500家,也不到1000亿资金,不及上交所几只大盘股。因此,不会冲击主板。然而,时至今日,创业板百家企业就募集了710亿的资金,平均每家7.1亿。 　　我们的监管部门没有按每家最多两个亿给355个企业以IPO融资和上市的机会,而是仅培育出100个“高价宝宝”,大量的企业只能徘徊在比审批制仅多了个投资人风险自负的“核准制”的大门之外,无法获得融资上市的机会。创业板没有成为“平民中学”,而是成为了“贵族学校”。一头是严重的资金超募,另一头却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺;一边是一级市场的巨资暴富,另一边却是二级市场的巨大风险。百家创业板企业超募浪费了大量的社会资源,直接导致创业板发展效率的低下。 　　第二,导致创业者创业效率的下降。“三高”现象泯灭了创业板上市公司创业者的激情。百家创业板公司平均每