对当前货币政策解析与建议.docVIP

对当前货币政策解析与建议 　　今年以来，货币供应量增长速度加快，农产品、原材料价格水平亦出现较大幅度增长。中国 目前是否面临通货膨胀的压力?今明两年的货币信贷将呈什么样的趋势?就这些问题，国务 院发展研究中心金融研究所所长夏斌接受了记者采访，提出了自己的观点和建议。? 　　 　　信贷增长控制在23%以下物价压力不大 　　 　　问：2001年的贷款增长是11?7%，2002年的贷款突然增长到17?01%，您提 出2003年贷 款控制在23%物价压力不大的依据是什么?? 　　答：有三条：? 　　一、贷款增长指标中有虚增因素。根据我们分析，相对于关注货币供应量M?2指标，更应关 注贷款指标。事实上6月份M?2同比增长20?8%，货币余额比去年年底增长了10?82%，贷 　　款同比增长23?13%，但贷款余额比去年年底增长了13?64%。可以发现，真正发生显著变化 的 是贷款指标，而贷款指标中变化最大的又是票据贴现贷款。四大国有商业银行2003年6月末 ，新增贴现余额已占到全部金融机构新增贷款额的8 5%。票据市场快速发展的具体原因暂不分析，但银行间相互开票、相互承兑、自票他贴、他 票我贴的现象在业界是公开的秘密。? 　　二、更重要的是，应该看到中国目前贸易品价格的市场定价机制的变化。目前我国国际收支 中的经常 项下已自由开放，外贸依存度已高达50%，绝大多数贸易品价格一定程度上已受制于国际市 场。在全球经济减速和贸易品价格下滑的条件下，我国贸易品价格出现飞速增长的可能 性很小。如果说物价压力，可能主要集中于非贸易部门的产品价格。? 　　三、从货币流通速度的变化趋势也能得到部分印证。通过研究我们发现，1985年以来的近18 年间，我国的货币流通速度曲线(GDP/M2)不断下降，而且该曲线是意想不到的平滑， 相当稳定。根据经验数据测算，当某年的货币流通速度低于历史趋势线一个百分点，则随后 一年的经济增长速度大约提高0.3个百分点。如果以今年9月底M2(同比增长20.7%)与名 义经济增长率(如果是8.6%)偏离程度代表全年的货币流通速度，今年的偏离程度为 3.2%。 假设财政政策和外资流入变化不大，加上去年货币流通速度偏离1.7%的滞后影响，我们估 计，会导致2004年的经??增长提高1.5个百分点。如果今年全年的经济增长为8.6%左右， 那么，目前的货币扩张将把明年的经济推高到10.1%。? 　　另外，我们又根据历史数据测算，当我国的GDP增长率比潜在GDP增长率每高出1%， 物价将上 升1.8%。海内外著名机构和专家一般认为，中国的潜在GDP增长率为9%左右，那么2004年GD P如果增长10.1%，比潜在GDP增长率9%高出1.1个百分点，明年就存在2%的物价上升压力 。再考虑到物价结构中相当部分贸易品价格的世界市场定价机制因素，所以按目前的货币、 信贷增长态势，明年的物价压力是不大的。? 　　 　　解读央行第三季度执行报告 　　 　　问：央行第三季度执行报告在标题中明显标出货币信贷增长偏快趋势 开始得到控制，传递了一种什么信息?? 　　答：央行10月28日公布的报告内容我注意了，同时央行在10月17日 公布的通讯稿中 ，标题用词是货币供应量增长速度加快，各项贷款增长较猛。两篇报告的根据都是第三 季度的相同数据，但时间不一，提法也不一样。而且10月17日报告公布的贷款增长率相对指 标 是23.7%，但在10月28日的报告中却没有提，只是讲了贷款增长的绝对数。贷款增长率的总 量指标是一个重要指标，没有提决不是一时的疏忽。我认为，此间是在传递这样一个信息： 一方面自存款准备金率调整一个百分点后，社会资金趋紧，市场利率马上上升，有些中小金 融机构头寸吃紧；另一方面，随着外汇储备的不断增长，社 会上货币存量应该说仍是宽松的。然而，有宽裕头寸的机构特别是大银行由于看不清市场资 金供求的下一步趋势，有的不愿意拆出资金，使市场上资金更加紧张。央行10月28日报告谨 慎用词的确用心良苦，目的是提示有富裕资金的金融机构，市场预期是稳定的，各方应活跃 市 场操作，配合央行达到宏观调控的预期目标。? 　　 　　稳定预期比多投放货币更重要 　　 　　问：您潜意识是否认为上 调存款准备金率的动作猛了?另外，您认为央行今年的贷款调控预 期目标是多少?市场上的预期怎么稳住?? 　　答：我曾说过，上调存款准备金率的最大好处是，央行可以一反过 去的被动局面，可以反 客为主，即针对前几年的惜贷和今年年初以来一路上升的贷款增长势头，央行过去和当时 都曾面临着调控上的窘境，调一个百分点存款准备金率，封住1500亿元，央行一下子就掌握 了调控自主权，先总量收紧，然后再灵活调整。但当时我指出，负面影响是如果灵活的调整 措施不到位，