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应收账款质押担保债券在企业债市场发展 　　[摘 要] 2007年10月,银监会发文要求各银行对企业债券等融资项目停止担保,企业债发行主体纷纷探求非银行担保的增信方式,如组合增信、担保公司担保、再担保、应收账款质押担保等。本文将应收账款质押担保债券作为主要的研究对象,从其现状、与其他担保方式的对比、资信评级关键因素分析及发展前景等五个方面展开讨论,并指出应收账款质押企业债虽仍处于探索阶段,但是凭借其自身在增信效果、发行成本等方面的优势,一定能有效地促进债券市场的稳定与发展。 　　[关键词] 应收账款质押担保 企业债 发行成本 增信效果 　　 　　2007年10月,银监会发文《关于有效防范企业债担保风险的意见》要求各银行对企业债券等融资项目停止担保。银行担保的取消并没有使企业债陷入困境,随着新品种债券的崛起,企业债迎来了新的发展。 　　 　　一、企业债分类 　　 　　企业债按担保方式可以分为:信用债券、保证债券、抵押债券、质押债券等四种。信用债券又称无担保债券,是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品作担保的债券,只有少数信用良好的企业发行信用债券;保证债券是由第三方担保偿还本息的债券,保证债券又可分为企业担保债券、担保公司担保债券和专项建设基金担保债券,现阶段我国企业债市场上企业担保债券所占的比重最大。 　　抵押债券是以土地、设备、房屋等不动产作为抵押担保物所发行的债券;质押债券指以公司的其他有价证券(如子公司股票或其它债券)作为担保所发行的债券,现阶段我国的质押债券只有应收账款质押和股权质押两种。 　　应收账款质押债券,是指应收账款的债权人将其对债务人的应收账款之债权为质押标的发行的企业债。根据《应收账款质押担保登记办法》,可用于质押担保的应收账款有以下五种:销售产生的债权,包括销售货物,供应水、电、气、暖,知识产权的许可使用等;出租产生的债权,包括出租动产或不动产;提供服务产生的债权;公路、桥梁、隧道、渡口等不动产收费权;提供贷款或其他信用产生的债权。 　　 　　二、应收账款质押债券现状 　　 　　截止至2009年6月4日,共发行了21期应收账款质押债券,其中2008年发行了3期,2009年18期。通过分析可以发现: 　　1.发行主体的规模不是很大:21期企业债涉及19家发行主体,2007年度发行主体的资产总额最高的为1443亿,其次为232亿,最低的仅有13.3亿,19家发行主体的平均资产总额为174亿,但扣除1443亿后发行主体的平均资产总额仅为103亿。可见发行的主体基本上为中小企业,这也直接或间接的影响了下面几点发现。 　　2.发行的企业债额度都不是很大:最高的28亿,最低的5亿,而且仅有4期发行额度超过20亿(包括20亿),6期发行额度小于10亿。 　　3.发行期限不长:多为5年和7年,仅有两期期限为10年。 　　4.债项的级别不低于AA,有4期(19%)债项级别达到最高级的AAA。 　　5.发债主体的长期信用级别不高:多为AA级,最高的仅为AA+,但是增信效果却很明显,共有19期(占总期数的90%)通过应收账款质押的方式达到了增信的目的。 　　6.债务人均为政府部门:21期企业债的债务人可分为两种:一是财政局;二是管理委员会,有政府职能部门为其承担还款付息的担保,能极大的降低损失率,使得绝大多数的应收账款质押债券能顺利增级。 　　 　　三、应收账款质押债券与其他债券发行成本和增信效果对比 　　 　　2007年10月银行对企业债券等融资项目停止担保后,各种债券均有了一定得发展,但是不同的担保方式的效果却不尽相同。为了对比效果的不同,本文将从增信效果以及发行成本两方面进行展开。增信效果主要是看该担保方式是否能给债项带来信用增级;发行成本的差异主要有承销费和利息构成,按照承销金额不同,承销费率从2.0%至1.8%不等,一般企业债期限较长,分摊到每年的承销费相对发行额来说并不多,因此发债成本主要以利息为主,据此本文选取同债项等级、同期限、相近时间发行的应收账款质押债券和其他债券来进行票面利率的对比,以此来揭示发行成本的差异。 　　1.应收账款质押债券和信用债券的对比 　　1998年至2006年6月共发行了39期信用债券,有24期债项级别达AAA(62%),该比率远大于应收账款质押债券,这与发行主体的长期信用级别较高有着直接的关系。 　　数据来源:wind资讯 　　通过以上的对比可以发现,同债项级别、同期限、发行时间相近的应收账款质押债券与信用债券相比成本略高,这与上面分析的信用债券发行主体的级别有着一定得联系。 　　虽然信用债券相比应收账款质押债券不管在增信效果还是在发行成本上都有着一定得优势,但是信用债券也存在着亟待解决的问题,如:对主体长期信用级别的要求比