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欧美央行应对挑战政策选择 　　中央银行的货币政策一般有四大目标，促进经济增长和就业、将通货膨胀率控制在较低水平和保持国际收支基本均衡，金融危机则令金融稳定变成与宏观经济增长同样重要的央行目标，并使通过监管来防止金融系统性风险更为重要。在当前欧美经济复苏疲弱，失业率居高不下，通胀不断升温；欧洲主权债务危机导致国际金融市场大幅震荡，并可能波及欧洲以至全球银行体系的稳定；中国经济增长有所放缓但通胀仍在高位徘徊的背景下，欧美等发达经济体的中央银行货币政策将面临较大挑战。 　　美联储面临的主要挑战：经济复苏疲弱，失业率居高不下，通胀不断升温。美国今年第二季度GDP增长数据最终由1.0%调高至1.3%；9月工业生产环比增长0.2%，同比增长3.2%；费城联储局制造业指数从8月份-17.5急升至8.7，显示美国制造业持续扩张；第三季度经季节性调整的银行业贷款增长年率为4.6%，扭转了首两季分别为1.7%和0.5%的跌势，其中工商贷款和个人消费信贷分别增长10.4%和2.2%，房地产贷款仍下降2.4%，显示美国经济继续缓慢复苏，“双底衰退”的风险有所下降。但与此同时，美国9月份失业率仍高企于9.1%，非农业职位增长乏力；生产者物价指数（PPI）环比上升0.8%，同比上升7%；消费物价指数（CPI）同比上升3.9%，显示由于美国高企的失业率主要由结构性因素所导致，其两轮量化宽松政策并未能有效推高经济增长和就业，却导致通胀升温。 　　可能的政策选择：市场关注美联储会否再推第三轮量化宽松政策。由于将进入总统选举期，美联储的货币政策目标明显倾向于刺激经济增长和就业，而其新发布的褐皮书显示，美国整体经济活动9月持续扩张，但许多地区的经济增长步伐相对温和或轻微；9月21-22日议息会议推出的4000亿美元的卖短债、买长债，力图通过压低长期利率刺激经济的“扭曲操作”政策并未扩大美联储的资产负债表，对经济的刺激作用较有限；货币政策关注的核心CPI于8月为0.4%，而且欧洲债务危机持续恶化，美元的避险功能再度转强，国际商品价格亦告下跌，有助美国降低进口成本，通胀持续升温的风险也有所缓和；有美联储官员公开表示应继续刺激经济直至失业率降???7%及中期通胀率展望高于3%，因此，美联储未来仍有可能推出第三轮量化宽松政策。不过，由于美联储在8月份已作出将低利率维持到2013年中的承诺，因而估计美国不至于迅速滑向通缩，而推出第二轮量化宽松政策的重要理由是防范通缩风险，因此，即使美联储的“扭曲操作”政策刺激经济和降低失业的作用相对有限，只要美国经济继续缓慢复苏，未必会很快推出第三轮量化宽松政策。美联储可能仍需要一定的观察期，且其内部有关货币政策取向的分歧将仍然较大。 　　欧洲央行面临的挑战：主权债务危机向意大利和西班牙等大国蔓延，银行体系的系统性风险急剧上升；经济疲弱，通胀升温。欧债危机持续恶化，主要表现为：（1）希腊违约风险上升。2010年希腊国债高达GDP的145%，2011年预计升至157%，债市显示希腊的违约风险超过90%。（2）主权债务危机向银行体系危机蔓延。由于欧洲银行业持有的欧猪债券较多，例如根据国际清算银行的资料，德法银行业未经对冲的希腊债务风险暴露分别占一级核心资本的12%和6%；比利时和法国合资的德克夏（Dexia）银行已率先在欧债危机中倒下，需要政府救助；市场担心会爆发新一轮类似2008年雷曼倒闭而引发的金融海啸，银行之间互不信任，加上美国货币市场基金的撤离令美元流动性呈现紧张状态，需要由五大央行联手向欧洲银行业提供美元以解燃眉之急。（3）主要国家评级下调。由于西班牙仍无任何可信的债务危机解决方案，三大国际评级机构已先后调低西班牙主权信用评级，评级展望均为负面；意大利为全球第八大经济体，国债总额却排名第三，仅次于美国和日本，导致标准普尔近期已下调24家意大利银行和金融机构评级；若救助银行业及其他欧元区成员国的成本让法国的财政预算负担过重，穆迪或在三个月内将该国信用评级展望置于负面观察名单。 　　此外，欧债危机挥之不去，政府需要采取严厉的财政紧缩措施，使欧洲迈向衰退的可能性也逐渐增加。欧元区制造业PMI指数已从8月的49.0跌至9月的48.5至25个月新低，所有欧元区国家的新增订单在过去两个月都在下降，显示欧元区制造业已开始全面萎缩。而由于欧洲央行通过印钞在债市上购买意大利国债，力图压低该国债息的举措使货币供应量不断增加，通胀迅速升温，欧元区CPI从8月的2.5%已升至9月的3%，从而令欧洲中央银行的货币政策面临重大挑战。 　　可能的政策选择:欧盟的首要任务是缓解欧债危机和稳定银行体系。欧盟在10月23日举行峰会，希望通过担保部分欧元区新债务发行，将4400亿欧元的欧洲金融稳定基金(EFSF)扩大至9400亿欧元，以恢复市场购入意大利和西