宏观经济动能放缓,货币供给偏紧·7.PDFVIP

目 录 宏观：经济动能放缓，货币供给偏紧····································2 黑色：采暖季限产下的成材原料走势分化 ·······························11 有色（铝）：库存终会回落、价格上涨基础仍在 ··························16 油脂：美豆供应宽松VS 出口定价VS 棕榈变数 ···························29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 37 页 宏观研究 2017 四季度报告·2017.10 经济动能放缓，货币供给偏紧 —2017 年四季度宏观债券报告 分析员： 何慧 电 话： 021 邮 箱： hehui@ 咨询证号： Z0011420 目录 第一部分 国内经济分析 1.1 生产端：环保限产叠加去库存，工业生产放缓 1.2 需求端：三驾马车动能减弱，新兴消费和地产韧性较强 1.3 价格端：物价温和上涨，制约政策空间 第二部分 国内政策分析 2.1 货币政策：货币供给偏紧，去杠杆效果显现 2.2 财政政策：财政赤字扩大，政策力度或减弱 2.3 汇率政策：加速升值承压，双向波动显著 第三部分 股债市场分析 3.1 国债期货：融资功能有所修复，整体不改盘整行情 3.2 股指期货：周期整体优于成长，市场风格有所转换 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 37 页 宏观研究 第一部分 国内经济分析 回顾 2017 年三季度，中国经济企稳回升动能有所减弱。一方面，房地产政策效果显现；另一方面，受 环保风暴以及季节性因素的影响，各主要指标较上半年均有所放缓，符合全年经济 ‚前高后低‛的运行态势。 三季度经济运行的主要特征：一是增长动力趋弱，供需双双回落。二是结构持续调整，新动能筑牢经济新基 石。三是物价有所抬头，CPI 和PPI‚剪刀差‛再次扩大。 展望 2017 年四季度，中国经济具有保持平稳运行的基础。从外部环境看，世界经济运行的不确定性降 低，美国、欧元区和日本等主要经济体总体步入上行通道，全球经济总体稳健复苏。从国内看， ‚三去一降 一补‛深入实施,去库存效果显著，房地产投资好于预期，去产能推动供需矛盾改善，工业品价格回升，企 业盈利总体延续改善趋势。新动能持续积蓄，新产业、新产品、新业态继续加快成长，有利于抵消传统产业 调整带来的下行压力，提高经济运行的质量和稳定性。同时，国内经济的不稳定性也在增加，受房地产调控 政策、去产能与环保政策趋严、融资环境趋紧、高基数等影响，四季度需求面会弱于上半年，企业经营压力 将有所增大。 1.1 生产端：环保限产叠加去库存，工业生产放缓 2017 年三季度，环保限产叠加被动去库存，工业增加值增长放缓。1-8 月累计同比增长6.7%，较上半年 回落0.2 个百分点，8 月当月增速更是创年内新低。这既有季节性因素的影响，更是需求转弱、去产能和环 保政策等效应的反映。其中，采矿业增加值增速降幅再次扩大，1-8 月累计同比下降1.2%，降幅较上半年扩 大0.2 个百分点。8 月份，化学原料及化学制品业、非金属矿物业、有色金属加工业、金属制品业等高耗能 产业增加值增速继续放缓，黑色金属加工业保持0.7%的低增长。农副食品加工业、食品制造业、纺织业等主 要消费品制造业增速低于上半年。 图1：工业增加值（%） 图2：上、中、下游（%） 25