项目投资现金流量估算方法的改进.doc

项目投资现金流量估算方法的改进 ????一、现金流量对投资项目的经济性描述????在项目投资决策分析过程中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的多项现金流入量与现金流出量的统称。要对投资项目进行经济评价，首先必须对项目的经济特征进行合理描述，项目描述是项目评价的基础和前提，所以，项目现金流量估算的根本目的在于对项目进行经济性描述。对项目进行经济性描述，必须尽可能反映项目投资的经济实质，揭示投资项目资金运动的真实面貌。同时，进行项目投资决策，必须考虑资金的时间价值，将项目投资过程视作一个动态的价值运动过程。这就要求在估算现金流量时，不仅要确定每一笔现金流量的数量，而且要分清每一笔现金流量的时点。因为对投资者而言，分布在不同时点上的等额资金具有不同的价值，或者说，分布在不同时点的价值量不具有直接的可比性。在权责发生制作为收入和费用的确认基础时，由于收入和费用发生的时点往往不对称，所以，利润形成的时点不容易确定。另外，利润的计算容易受主观因素的干扰，在一定程度上受存货估价、费用分摊和折旧计提方法的影响，而且，在存在赊销的情况下，有利润不一定有相对应的现金流量，利润不能准确反映项目投资价值运动的轨迹。现金流量的确认与计量以收付实现制为基础，收付实现制可以较好地排除人为因素的干扰，而且现金净流量代表了企业特定时点实际可动员的经济资源，现金流量在数量与过程上更容易被观察和核查，现金流量能够客观真实反映项目投资价值运动的轨迹。利润在对项目投资进行经济性描述时存在诸多局限性，只有现金流量指标才能担当此任。正因为如此，项目现金流量的估算及其管理越来越受到项目利害关系人的关注。????二、现行的现金流量估算模式存在的缺陷分析????现金流量指标在投资决策分析中是最重要的基础信息，但在我国现行的各类教科书中，关于项目投资现金流量估算方法缺乏统一的规范性表述，有些方法甚至存在严重缺陷。现金流量估算方法上的不规范必然会影响项目投资基础信息的采集，最终影响我国整体的项目投资决策分析的质量，误导对项目投资的安全性和经济性评价，削弱项目投资预算对项目投资过程的约束功能。在现实经济生活中，由于决策失误导致投资失败的案例很多，项目实际投资超过投资预算的情况更是普遍，这大多是由于决策时对项目的现金流量作了错误的估计。中国注册会计师协会编写的《财务成本管理》和财政部会计资格评价中心编写的《财务管理》，是国家级考试用辅导教材，其中有关现金流量估算的观点和方法本应具有规范性和权威性。但笔者分析认为，在这样高级别的教材中介绍的现金流量估算方法也存在不少缺陷，而且这些缺陷在我国现行的项目投资决策分析方法中具有普遍性和代表性。????(一)固定资产折旧基数的确定没有考虑资金的时间价值????在项目投资决策过程中考虑资金时间价值是国际上投资评价的惯例。净现值法、现值指数法、内涵报酬率法等都是在估算现金流量的情况下，利用贴现的现金流量对投资项目进行经济性评价的方法。但是，如果在项目现金流量估算时不考虑资金时间价值，而仅仅在项目经济性评价时进行折现计算，这样的处理没有将资金时间价值理论贯彻始终。现金流量的估算不单是为了后续资金时间价值的计算，现金流量本身的估算必须考虑资金的时间价值，否则，整个项目评价就存在逻辑上的不一致。如果在现金流量估算时不考虑时间价值，以此为基础计算的净现值、现值指数以及内涵报酬率就并非严格意义上的动态指标。2009年新版注会教材中例4～6(P129)确定的折旧基数为[(55+45-10)]=90(万元)，把分布在不同时点的价值量直接相加减，这是违背资金时间价值理论基本要求的。笔者认为，考虑资金时间价值，分布在不同时点的现金流量必须经过换算以后才能相加减。假定项目投资预期报酬率为10％，则固定资产折旧基数应为：[55×(F/P，10％，1)+45-10×(P/F，10％，6)]=104.9355(万元)。两种方法确定的固定资产折旧基数相差近15万元，对后续现金流量的估算和项目经济性评价会产生重大影响。而且，投资数额越大、投资周期越长的项目，两种方法确定的固定资产的折旧基数的差额就越大，对后续的经济性评价的影响也就越大。????(二)固定资产折旧方法与折旧的经济实质相背离????资本性资产投资价值年度摊销额的确定是项目现金流量估算的重要组成部分。固定资产折旧的经济实质是为了实现固定资产投资价值的充分补偿，为固定资产再生产积累资金。在不考虑资金时间价值的情形下，直线折旧法和加速折旧法计算的折旧额加上收回的预计残值，与不考虑资金时间价值的固定资产折旧基数相等。但是，如果考虑资金时间价值，直线折旧法和加速折旧法计提的折旧额的现值加上预计残值的现值，小于固定资产的折旧基数。也就是说，在考虑资金时间价值的前提下，直线法和加速折旧法计