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2008 年4 月23 日 招商银行(H) (3968.HK) 29.75 港元 2008 年4 月23 日 简要分析 招商银行(H) (3968.HK) 29.75 港元 利好消息 – 预测重估中 08 年一季度业绩高于预期，得益于净息差环比大幅上升21 个基点 最新消息 招商银行公布08 年第一季度实现税后净利润人民币63 亿元，同比增长157% （业绩预告中的增幅为140%），占我们目前对08 年全年预测的31% 。拨备前营 业利润同比增长89%，高于我们的预测，主要原因是高于预期的净利息收入抵消 了经营成本的上升。手续费收入符合预期，同比增长103% （季环比下降6% ）， 较07 年第四季度160%的增长速度有所放缓。得益于不良贷款率的改善，信贷成 本持续下降，从07 年第四季度的60 个基点降至25 个基点。 分析 我们认为，强劲的08 年一季度业绩主要受到下列因素的推动：1) 净息差从07 年 第四季度的3.33%大幅上升至3.54%，主要原因是资产收益率季环比上升15 个 基点以及资金成本季环比下降7 个基点（由于低成本存款增长高于其他资金增 长）；2) 生息资产加速增长，主要得益于投资证券的强劲增长（季环比增长 12%）；3) 资产质量有所改善：不良贷款率季环比下降12 个基点至1.42%，不 良贷款余额下降4% ；尽管拨备费用同比下降56%，但不良贷款拨备覆盖率为 190%。 潜在影响 招商银行强劲的经营和财务业绩超出了我们的预期。 我们认为，鉴于净息差的改善（主要得益于贷款定价能力的提高以及贷款重新定 价），我们/市场对招商银行（以及H 股银行总体）08 年的盈利预测并不一定会 面临较大下行风险。我们还认为，招商银行流动性较高的资产负债状况（即该行 以正常类贷款取代票据贴现贷款[ 占贷款总额的8%]从而进一步提高净息差的潜 能）以及较高的不良贷款拨备覆盖率可能会为来自其他损益表项目的盈利下降提 供缓冲。 我们正在对盈利预测和目标价格进行重估。 招商银行的主要风险包括：中国恶性通货膨胀/宏观经济硬着陆；资产质量差于预 期以及估值向下重估的风险。 所属投资名单 中性 行业评级: 中性 中国: 银行 马宁 高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些 +852-2978-1677 | ning.ma@ 高盛（亚洲）有限责任公司 关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利 高钥群 益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见 +86(10)6627-3487 | yuequn.gao@ 北京高华证券有限责任公司 信息披露之前的部分，其他重要披露信息请参阅 罗姆斯 +852-2978-0457 | roy.ramos@ 高盛 （亚洲）有限责任公司 /research/hedge.html 。由非美国附属公司聘用的分析师无须 徐然, CFA 参加纳斯达克/纽约证券交易所的分析师考试。 +86(10)6627-3192 | richard.xu@ 北京高华证券有限责任公司 高盛集团 全球投资研究 高盛全球投资研究 1 2008 年4 月23 日 招商银行(H) (3968.HK) 29.75 港元 高盛全球投资研究 2 高