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股权结构与资本结构相关性研究 　　摘要：本文通过评介有关资本结构的主要理论，并结合我国上市公司的实际情况，旨在探讨影响资本结构的各种因素。研究表明，企业的股权结构是资本结构的重要影响因素，其主要包括第一大股东持股比例、法人持股比例、国家股比例、流通股比例、管理者持股比例。而公司的成长性、企业规模、非负债税盾以及盈利性等是影响我国上市公司资本结构的重要因素。 　　关键词：资本结构；股权结构；非负债税盾；企业规模 　　中图分类号：F832.5文献标识码：A文章编号：1672-3309(2009)07-0029-04 　　 　　一、理论基础与研究回顾 　　 　　(一)理论基础 　　资本结构是指企业筹集资金的来源构成和比例关系，主要指债务资本和权益资本各占的比例。自默迪里尼和米勒(Modigliani and Miller)对资本结构理论进行开创性的研究以来，许多学者以不同的理论基础为出发点对公司的资本结构问题进行了深入探讨。目前，理论界对于资本结构理论的研究较多地围绕着3种理论，分别是“啄食顺序”假设(POH)、静态权衡模型(STO)和代理理论(ATF)。 　　美国经济学家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食顺序原则(POH)，其包括内源融资、外源融资、间接融资、直接融资、债券融资、股票融资。即在内源融资和外源融资中首选内源融资，在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资，在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。POH的核心是企业偏好于留存收益作为投资主要的资金来源，其次是负债，最后是外部股权融资。企业总是避免增发股份或其他风险证券进行融资，否则会陷于错过投资良机或令已发行股份价格降低的困境。POH认为，债务比率的改变不是为了达到所谓的最优资本结构，而是发挥与外部进行信息交流的作用。POH的出现为现实资本市场投资、融资分析决策提供了理论依据，国外已有不少文献提供了POH成立的统计证据。 　　 　　静态权衡模型认为公司存在着最优资本结构。一方面，负债的增长将为企业带来税收抵减的好处：另一方面，负债的过度增长会增加企业的财务负担，财务拮据和破产成本的出现会增加负债的成本。最优资本结构是权衡两个方??作用的结果，致使资本成本达到最小时的资本结构。 　　代理理论源于Jensen和Meckling(1976)对公司理论的研究，他们从代理成本和公司治理的角度分析了最优外部融资的规模与结构。由于企业所有权和经营权的分离，无论是负债、还是股权，都存在着代理问题。从股东与经理的利益冲突来考虑。当公司通过发行新股进行融资时。随着公司外部股东持股的增加，公司管理者对外部股东的权益代理成本会不断增加：从股东与债权人的利益冲突来考虑，债务融资会导致资产替代效应(Asset Substitution Effect)，并激励股东追求高风险的投资项目，造成企业价值的损失。因此，资本结构涉及到如何协调股东、经理、债权人的行为这一现代公司体制最为关注的问题。 　　(二)研究回顾 　　国外研究回顾。在资本结构理论发展的同时，学术界从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行实证研究。Bowen等人(1982)、Bradley等人(1984)、Long和Malitz(1985)、Kester(1986)、titman和Wessels(1988)等人的众多研究结果表明：行业因素和公司特征因素对于公司资本结构的选择具有显著影响。近年来，Rajan和Zingales(1995)、Wald(1999)、Booth等人(2001)对各国资本结构的比较研究进一步拓展了资本结构理论的内涵。他们的研究发现，资本结构与一国的制度环境、宏观经济因素、公司特征因素等密切相关。另外，还有一部分学者从公司治理结构的视角来研究资本结构的影响因素，比如Friend和Lang(1988)、Mehran(1992)、Berger,ofek和Yermack(1997)、Moh’D，Perry和Rimbey(1998)、Brailsford，Oliver和Pua(2002)等人。 　　 　　国内研究回顾。近年来。国内也有一些学者对中国上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，比如陆正飞和辛宇(1998)、李善民和苏簧(1999)、洪锡熙和沈艺峰(2000)、肖作平和吴世农(2002，2004)等。归纳起来，这些研究成果的一个突出特点是证实我国上市公司存在着股权偏好的现象。晏艳阳(2001)、陈共荣(2001)、黄少安(2001)、张岗(2001)的研究都为这一现象提供了统计证据。 　　 　　二、研究设计与样本选择 　　 　　(一)研究假设 　　本文在国内外研究的基础上，对我国的A股上市公司资本结构的影响因素进行实证研究。基于国内外已有的各种研究。本文提出如下