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论我国创业板退市程序完善基于投资者权益保护视角 　　摘要：创业板上市公司退市，无疑会对投资者权益产生重大的影响，如何确保投资者在创业板退市过程中合法权益不受侵害，涉及到方方面面的问题。宏观上如法制环境、市场相关制度、行政监管、行业自律等，微观上如退市标准和退市程序制度等。其中完备和严格的程序既能保障退市及时、有效地进行，防止退市不畅，又能对退市决定的使用和退市过程加以必要的约束和限制，防止其被滥用。本文通过重点论述海外成熟创业板市场退市程序中的重点程序制度及其之于完善我国创业板退市程序和投资者保护的意义，旨在为我国创业板退市程序建设提供政策建议。 　　关键词：投资者权益保护；创业板；退市程序；立法完善 　　 　　一、投资者权益的内涵 　　 　　投资者权益，是投资者所享有的为法律所确认或保护的各项权利及利益的总称。具体到创???板市场，即表现为上市公司股东所享存的权益。不同的经济体制和法律制度，股东权益内容也不尽相同。一般而言。我国上市公司股东享有以下几项权利：投资信息知情权、监督权、表决权、股利分配请求权、剩余财产分配请求权、股份转让权、司法救助权等。 　　诚然，综上之列举为创业板市场中投资者应享有的主要权益，然而，权益的实质在于因享有权利而最终获得相关利益。权利的享有只是获得相关利益的前提，除此之外，还需要相应的机制来确保权力所内含的利益的实现，这才是投资者权益保护的关键环节。 　　这就表明。投资者权益保护涉及两个层面的问题。第一个层面是明确权益的内容，这要求相关立法对投资者权利内容进行明确规定。第二个层面是需要建立健全相关制度以保障这些法定权利的实现。具体到退市中，这些制度宏观上如法制环境、市场相关制度、行政监管、行业自律等，微观上如退市标准和退市程序制度等。这其中完备和严格的程序既能保障退市及时、有效地进行，防止退市不畅，又能对退市决定的使用和退市过程加以必要的约束和限制，防止其被滥用．强化退市决定的正当性和公信力。而程序设计不当不但会影响投资者权益的实现，甚至会加剧对其的损害。因此。建立科学合理的退市程序，对我国创业板投资者权益保护有着重要的现实意义。 　　 　　二、退市程序不当对投资者权益可能造成的损害分析 　　 　　退市，简单地说就是上市资格的丧失。其对上市公司股东合法权益的影响是因情形而异的。实质上，退市之于投资者的影响就是使其由上市公司股东转变为非上市公司股东。不同的情形下，投资者身份的这种转变并不必然意味着其权益的受损，更多的则是其作为上市公司股东应当承担的责任。换言之，就退市本身而言，更重要的是遵守证券市场的规律，充分发挥市场优胜劣汰的功能。证券市场只是一个嫁接资本的平台。它通过上市审核制度将优秀的企业引入证券市场。当企业的经营业绩无法满足上市要求，或因其交易量等原因已经不再适合在市场上继续交易时，必须事先有一套明确的规则使其可以退出。退市制度的存在本身就是对市场投资风险的警示，持有退市公司的股票，就应当承担该公司因退市而带来的损失。 　　退市制度具体包括退市标准和退市程序。在一定意义上。我们可以说，退市标准是一种事先存在的标准，其功能在于决定上市公司是不是可以继续上市交易．也就是是否让上市公司退市的评判标准。而退市决策如何形成以及退市如何执行则是退市程序的内涵所在。 　　完整的退市程序应包括三个阶段：退市前阶段、退市中阶段、退市后阶段。退市前阶段，主要是交易所发现上市公司不符合持续上市条件准备决定对其退市的阶段，其中关于投资者保护的问题有很多，诸如前文提到的宏观上和微观上因素；退市中阶段，主要包括退市决策过程和退市执行过程：退市后阶段主要是余股处理问题，如多层次资本市场建设等。退市前阶段和退市后阶段都是退市程序的重要组成部分，但其更多的是从实体制度方面对投资者利益进行考虑，主要是制度层面的问题。在这些制度既定的情况下，一旦上市公司进入退市中阶段，则主要是程序的问题。本文聚焦于我国创业板直接退市过程中的投资者保护问题，关注退市决策和退市执行这一过程，故主要研究退市中阶段的程序问题。 　　在退市程序中，上市公司股东权益的可能损害主要来自于两个方面。一是来自管理部门的侵害。这一方面体现在交易所或证监部门在作出退市决定后投资者救济程序的缺失，另一方面体现在现存退市执行程序不完善。二是来自于上市公司对股东权益的侵害。这主要体现为上市公司大股东对中小股东的侵害。上市公司退市，会对股东的股利分配请求权、股份转让权等等诸多权益产生重大影响。如果程序设计也不完善．就会给大股东为自身利益而侵犯中小股东利益的机会。我们要研究的也就是找出这个过程中程序方面存在的问题并研究如何完善，从而使本来就因退市遭受损失的投资者不再受到不当程序带来的侵害。 　　 　　(一)证券管理部门对投资者利益可能的侵害