家用电器行业：弱复苏趋势显现，整体符合预期－年报及一季报综述.doc

家用电器行业：弱复苏趋势显现，整体符合预期－年报及一季报综述 ??研究报告?? 家用电器行业 2013-05-06 行业研究(深度报告) 家电行业年报及一季报综述 ——弱复苏趋势显现，整体符合预期 评级 看好 维持 分析师： 陈志坚 (8621) xuchun@cjsc4.cn 执业证书编号: S0490510120018 联系人： 徐春 (8621) xuchun@cjsc.cn 联系人： 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.cn 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级 000651 格力电器 推荐 600983 合肥三洋 推荐 002508 老板电器 推荐 市场表现对比图（近 12 个月） -28% -21% -14% -7% 0% 7% 14% 2012/5 2012/8 2012/11 2013/2 家用电器 沪深300 资料来源：Wind 相关研究 《行业总 体表 现稳健， 美的 增速较为 抢眼 》 2013-4-18 《家用电器行业 4 月月报——白电总体表现一 般，黑电依旧抢眼》2013-4-14 《春节因素导致 2 月份空调出货有所下滑》 2013-3-20 报告要点 ?? 家电行业整体业绩表现符合预期，弱复苏趋势显现 家电板块上市公司 12 年年报及 13 年一季报已披露完毕，整体来看，随着节能 补贴政策实施，行业主营稳健增长，弱复苏趋势逐步显现；而在产品结构改善 及原材料价格低位运行背景下，行业整体毛利率有提升并带动盈利能力略有改 善；总的来说，在去年同期基数略低基础上，家电行业整体业绩基本符合预期。 ?? 行业主营实现较好增长，其中黑电及厨电表现抢眼 家电行业主营回暖趋势明显，其中 12 年行业整体主营增长 1.52%，四季度及 13 年一季度分别增长 15.04%及 19.30%；细分来看，在黑电及厨电持续较好 增长且白电增速稳步回升推动下，四季度家电整体主营实现稳健增长，且一季 度黑电及厨电主营表现更为抢眼，此外家电其他各细分子行业主营也均有增长。 ?? 毛利率改善趋势明显，不过期间费用率也有一定回升 12 年四季度及 13 年一季度家电板块整体毛利率分别提升 2.44 及 1.78 个百分 点，其主要是在产品结构改善及原材料价格下滑背景下白电行业整体毛利率大 幅提升所拉动。不过 12 年四季度及一季度整体期间费用率也分别提升 1.92 及 1.63 个百分点，但总的来看，期间费用率提升幅度仍略低于毛利率改善幅度。 ?? 白电及黑电行业盈利能力提升推动行业整体有所改善 在费用率上升影响下 12 年四季度行业整体归属净利率仍同比下滑 0.24 个百分 点，不过 13 年一季度则提升 0.30 个百分点，其主要是由白电及黑电行业整体 盈利能力明显提升所致，在此影响下，一季度家电行业整体业绩同比增长 28.72%，其中白电、黑电及厨电业绩分别同比增长 20.20%、91.55%及 22.51%。 ?? 一季度行业预收账款及存货均有增长，现金流持续稳健 在终端需求稳健增长推动下，一季度行业整体预收账款同比增长 2.62%，且同 期行业库存也增长 13.71%，不过白电行业库存水平基本持平，而其他各子行 业存货均有一定增长，总的来说行业整体库存仍相对良性；一季度经营现金流 净额同比增长 20.97%，其中黑电及小家电增长明显，表明行业经营依旧稳健。 ?? 维持行业“看好”评级 一季度家电行业延续回暖趋势，且综合五一期间国内销售情况，我们维持此前 基于渠道调研作出的行业判断：13 年全年持续看好黑电及厨电行业表现，而对 于白电行业，基于其业绩增速的相对确定性及弱复苏预期，我们认为其估值仍 有提升空间。综上，维持行业“看好”评级，推荐格力电器、美的电器及合肥 三洋，并持续推荐黑电及厨电龙头 TCL 集团、海信电器、华帝股份及老板电器。 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究(深度报告) 目录 行业整体：主营增速逐步回暖，盈利能力有提升 .......................................................................... 6 行业主营增速稳步提升，弱复苏观点逐步得到验证 .....................................................................................