化工行业：转型期下的——关注结构性机会，战略性从容布局.doc

化工行业：转型期下的——关注结构性机会，战略性从容布局 兴业证券2012年投资策略 转型期下的化工行业转型期下的化工行业 ————关注结构性机会，战略性从容布局关注结构性机会，战略性从容布局 兴业证券研究所 化工研究团队 2011年12月 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 核心观点 ??政策刺激因素带来的短周期上行结束，基础化工行业整体进入筑底期 ?? 08年底以来的刺激政策效应逐步消退，行业整体经营呈现高位回落态势 ??国内外经济均进入结构调整和转型的筑底期，需求端的增长点将主要来自于与经济转型契合 的新材料、精细化工领域 ??固定资产投资再度加速，未来1-3年部分产品过剩程度将加剧 ??行业整体进入筑底期，供需再平衡进程中孕育结构性机会 ??转型期下的化工行业：关注结构性机会，战略性从容布局 ??资源主线：资源集中化进入政策加速期，行业产能优化、集中度提高，掌握资源及产业链一 体化的优势企业受益。重点子行业：磷化工、钾肥 ??环保因素主线：环保标准提升、执行力度加大，政策影响正处于量变到质变的转折阶段。建 议关注高污染子行业集中度提升的进程，其中农药行业是一个代表 ??新材料与精细化工：需求持续增长、国内技术进步、全球产业向中国转移正当其时，行业快 速发展的驱动力依然充沛 ??化工原料来源多样化下的投资机会：LPG深加工、新型煤化工 ??重点公司 ?? 烟台万华、兴发集团、云天化、盐湖股份、泰和新材、华邦制药、华鲁恒升、金发科技、东 材科技、联化科技、诺普信、回天胶业、永利带业、海越股份 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 3 目录 ?? 基础化工行业经营回顾与展望 ?? 行业回顾：政策刺激效应消退，景气高位回落 ?? 行业展望： 供需再平衡过程中孕育结构性机会 ?? 基础化工行业2012年投资策略 ?? 行业估值分析 ?? 资源主线 ?? 环保因素主线 ?? 新材料与精细化工 ?? 化工原料来源多样化下的投资机会 ?? 重点公司 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 44 政策刺激效应消退，各子行业3季度以来收入增速回落 ?? 08年底以来的刺激政策推动化工行业快速走出低谷，但其效应正在逐步消退 ?? 11年3季度以来由于需求下滑，部分子行业显露高位回落迹象，其中化纤浆粕、 合成纤维、无机碱、磷肥、钾肥、复合肥等子行业收入增速下滑较为明显 化工各子行业营业收入同比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 3 - 1 0 0 4 - 0 1 0 4 - 0 4 0 4 - 0 7 0 4 - 1 0 0 5 - 0 1 0 5 - 0 4 0 5 - 0 7 0 5 - 1 0 0 6 - 0 1 0 6 - 0 4 0 6 - 0 7 0 6 - 1 0 0 7 - 0 1 0 7 - 0 4 0 7 - 0 7 0 7 - 1 0 0 8 - 0 1 0 8 - 0 4 0 8 - 0 7 0 8 - 1 0 0 9 - 0 1 0 9 - 0 4 0 9 - 0 7 0 9 - 1 0 1 0 - 0 1 1 0 - 0 4 1 0 - 0 7 1 0 - 1 0 1 1 - 0 1 1 1 - 0 4 1 1 - 0 7 1 1 - 1 0 氮肥 磷肥 钾肥 复混肥料 化学农药 染料 塑料及合成树脂 塑料制品 无机碱 无机盐 化纤浆粕 合成纤维 橡胶制品 轮胎 专用化学品 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 油价高位背景下，子行业盈利水平分化 化工各子行业历年毛利率变化变化情况 ??油价高位的背景之下，各子行业盈利水平依供需格局的不同而出现分化 ??资源属性较强的磷肥、钾肥、无机盐等子行业毛利率趋好 ??纤维、橡胶制品、专用化学品等偏下游的子行业盈利水平下滑明显 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 4 - 0 3 0 4 - 0 6 0 4 - 0 9 0 4 - 1 2 0 5 - 0 3 0 5 - 0 6 0 5 - 0 9 0 5 - 1 2 0 6 - 0 3 0 6 - 0 6 0 6 - 0 9 0 6 - 1 2 0 7 - 0 3 0 7 - 0 6 0 7 - 0 9 0 7 - 1 2 0 8 - 0 3 0 8 - 0 6 0 8 - 0 9 0 8 - 1 2 0 9 - 0 3 0 9 - 0 6 0 9 - 0 9 0 9 - 1 2 1 0 - 0 3 1 0 - 0 6 1 0 - 0 9 1 0 - 1 2 1 1 - 0 3 1 1 - 0 6 氮肥 磷肥 复混肥料 化学农药 染料 塑料及合成树脂 塑料制品 无机碱 无机盐 化纤浆粕 合成纤维 橡胶制品 轮胎 专用化学品 注