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本章大纲 逆向选择与信号均衡 道德风险与激励契约 逆向选择与道德风险的综合 第1页/共25页 13.1 逆向选择与信号均衡 在项目的最终收益难以确认的情况下，如果企业家与外部投资者之间存在着关于项目盈利能力的不确定信息，那么正常的融资市场可能不存在。企业家要为其高盈利能力的项目融资就必须向外部投资者传递项目盈利能力的信息。 从企业家的角度讲，他们通过自身的行动（信号）向投资者传递了项目盈利能力的信息。外部投资者可以根据企业家对投资项目的持有份额制定出一系列的融资成本。企业家则选择一定的融资成本，并据此决定关于项目质量的信息披露程度。 第2页/共25页 13.1.1 企业家的优化问题 接下来的讨论中，我们将构造一个简单的模型来说明拥有私人信息的企业家如何来为其投资项目融资。 我们将构造一个信号均衡，它是一个由投资者决定的融资成本计划和由企业家发出的持股比例信号的组合。 假设前提（略） 可以证明在分离均衡条件下μ的真实值可以在均衡中得到。（只考虑分离均衡的情形） 第3页/共25页 企业家决策目标是最大化其预期效用 优化问题的一阶条件为 第4页/共25页 13.1.2 外部投资者的筛选机制 如前所述，外部投资者的决策问题是对企业家项目的筛选。也就是说他们将公布一个函数 并据此确定融资项目的盈利能力， 是企业家持股比例? 的函数。如果这个函数