食品行业：板块现巨大投资机会——白酒板块高估值将成为常态.doc

食品行业：板块现巨大投资机会——白酒板块高估值将成为常态 行业深度报告 行业评级：买入（维持） 2010-10-25 投资要点 ?? 预期之中的消费启动悄然到来（理解白酒行业的大背景）。我们于 5月 20 在 报告中指出的三个结论：一、人口红利拐点论；二、消费将先于投资（即消 费增速将快于投资增速）；三、加息是必然的选择。1）人口红利拐点论得到 了专家的佐证和市场的认同。但也有质疑，我们就其中的两个质疑观点做了 回应；2）消费增速快于投资增速的判断也得到了统计数据的证实。今年第三 季度消费名义增速超过了投资增速，而消费实际增速则在二季度就已经以微 弱优势超过了投资增速；3）加息是必然的选择，最近也得到事实的验证。本 报告进一步指出了中美两国同样是流动性过剩，但一个是通胀另一个可能出 现通缩的重要原因在于中国的消费高增速已经启动，甚至克服了部分行业的 产能过剩对物价的压制而使得结构性通胀一路冲高，而美国则消费低迷。 ?? 白酒板块在我们推荐之后，截止上周五表现，已获得较高超额收益。我们推 荐的五粮液、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、金种子酒、酒鬼酒等均有优 异的市场表现。其中估值倍数的提升贡献了巨额的绝对收益，而相对估值倍 数贡献了较大的超额收益（相对于大盘）。 ?? 白酒板块未来获取超额有益将依赖板块净利润的超额增速。白酒板块未来获 取超额收益，依赖估值倍数和相对估值倍数的提升空间有限，难度加大。而 在相对估值水平基本不变的情况下，超额收益的获取主要是依赖白酒板块净 利润超额增速来实现。而中高档白酒的量价齐升使板块净利润实现较大超额 增速成为可能。 ?? 白酒行业销量增速未来两三年内实现 20%左右的增速基本能够保证。1）为了 预测未来行业的增速，我们探寻了白酒行业产量的历史走势，发现中国 97-04 年白酒产量的实际增速是上升而不是下降，这是本报告关于行业最重要的发 现之一。白酒行业产量实际增速上升，而统计数据显示增速下降的原因有五 条，其中，国企改制中的“抓大放小”致使进入统计口径的规模企业数据减 少可能是其中最关键的原因。2）我们测算出了白酒行业的真实产销量和走势， 这是本报告的重要发现之二。同时还发现，未来规模白酒企业产量的发展空 间在于，收入大幅增长引发消费升级，从而使规模企业逐步完全替代小企业， 同时完成行业集中化，从而确保规模白酒企业销量年均增长 20%左右。 ?? 中高档白酒价格将以 14%左右的速度上涨。我们发现，高档白酒价格增速与 城镇居民年均收入增速基本相同。也就是说高档白酒市场价格与城镇居民收 入的比值基本恒定，这是本报告重要发现之三。在对居民收入年增 14%做出判 断后，高档白酒市场价格涨价幅度自然是年均 14%左右。而中档白酒则以“提 价”和“产品结构升级”两条腿走路，实际价格增幅也接近居民收入增幅。 ?? 维持白酒板块“买入”评级。在量价齐升的背景下，白酒优质企业的利润将 实现 35%以上的高增速，板块估值将继续维持高位，并且获取较高超额收益。 湘财证券研究所 食品行业研究员 姓名：赵军 Tel：0218715 E-Mail:zj2890@xcsc4 姓名：巢枫 Tel：0218528 E-Mail: cf2255@xcsc 相关研究报告： 《经济结构调整和人口红利拐 点使食品板块现巨大投资机会》 2010/05/20 《食品板块现巨大投资机会-核 心假设人口红利拐点的详解》 2010/05/23 《把握收入分配体制改革和消 费升级》2010/06/29 2 .xcsc 2010-10-25 行业深度报告 目录 一、预期之中的消费启动悄然到来 ............................................................................... 4 1.1结论之一 “人口红利拐点”论逐步得到各方认同 ........................................... 4 1.2结论之二“消费先于投资恢复”得到数据证实和资本市场认可 ....................... 5 1.3加息如期而