电力行业：盈利能力不容乐观——月月报.doc

电力行业：盈利能力不容乐观——9月月报 1 维持评级 公用事业 T_ReportAbstract 盈利能力不容乐观 电力行业 9 月月报 报告关键点： ?? 7月份电量增长保持平稳 ?? 煤价将趋稳中有所反弹 ?? 五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台 ?? 维持行业“领先大市—A”投资评级 报告摘要： ?? 7月份电量增长保持平稳：2011年1-7月，全国发电量26426亿千瓦时，同比增长 13.3%，其中7月发电量4252亿千瓦时，同比增长13.2%，环比增长7.1%，从发电 来源来看，由于7月份全国降水偏少，部分地区遭遇严重干旱，水电发电量同比 下降11.2%；1-7月全社会用电量26869亿千瓦时，同比增长12.2%，其中7月份单 月用电量4349亿千瓦时，同比增长11.8%，环比增长9.7%。 ?? 维持全年新机投产超过9000万千瓦预期：从新机投产来看，1-7月全国投产新机 4123万千瓦，其中7月份投产新机645万千瓦，与去年同期基本持平；从投产方 向上看，1-7月份火电投产同比降低4%，水电投产同比上升5%；从目前在建项目 来看，未来水电占比有望进一步加大。目前看来1-7月份全国投产新机数同比增 加2.2%，我们维持全年新机投产将超过9000万千瓦的预期。 ?? 煤价将趋稳中有所反弹：短期来看，7月份动力煤产量环比下降0.35%，尽管动 力煤进口量有所上升，但整体有效供应量仅环比上升0.9%，供应相对偏紧，伴 随着9月份天气逐渐凉爽，预计煤炭产量会随之小幅下降，与此同时，9月份大 秦线将进行检修，预计9月份动力煤供应相对偏紧的状态不会出现较大改变，另 外，虽然9月份为电煤需求淡季，但来水状况不好将增加电煤需求，8月底CR动 力煤库存指数下降，库存的下降带动电煤价格止跌回涨，预计9月份电煤价格将 趋稳中有所反弹。 ?? 五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台：由于电煤价格持续高涨，虽然 国家上调了部分地区上网电价，但是仍不能完全弥补成本的上升，7月份五大发 电集团火电业务持续严重亏损，1-7月份火电同比增亏113亿元，同时，由于部 分地区旱情影响水电发力，7月份水电业务也出现亏损，7月份五大发电集团风 电业务环比下降8.2亿元，综合使得五大发电集团前7个月电力业务同比增亏 82.7亿元；从媒体报道来看，新能源规划即将出台，预计“十二五”期间国家 将增加可再生能源所占比例，装机结构将得到改变，其中全国商品化可再生能 源占全部能源消费总量的比重要达到9.5%以上； ?? 上市公司半年报不乐观：由于上半年电煤价格持续高涨，尽管国家上调了部分 地区上网电价，但是通过观察上半年上市公司业绩情况，计算发电业务单位毛 利变化后，我们发现多数火电公司单位电量毛利较去年大幅下降，与此同时， 由于上半年三峡来水不好，长江电力单位发电毛利大幅下降0.023元。 ?? 维持行业“领先大市—A”投资评级：目前电力行业整体盈利较差，并且资产负 债率持续高位，以五大发电集团为首的发电公司目前已经没有能力和动力去发 展常规的火电机组，未来电力供应可能将面对较大问题，机组利用小时有望继 续回升。并且为解决火电行业亏损局面，中电联近期大力呼吁重启煤电联动政 策，我们认为未来通过上调电价提升发电公司盈利能力是大概率事件，从中长 期来看，整个发电行业的盈利能力有望迎来拐点。从估值角度来看，目前电力 行业PB/大盘PB的比值在0.77左右，处于2006～2010年的平均水平，市净率在 1.73倍左右，由于目前市场环境较弱，我们认为电力行业安全边际较高，并且 基本面有望迎来回升，维持行业“领先大市—A”投资评级。 ?? 风险提示：电煤价格上涨 来水状况不良 行业月度报告/证券研究报告 T_RankInfo 公用事业 领先大市-A 上次评级 领先大市-A T_ReportDate 报告日期 2011-09-06 T_PreferredList 12 个月行业表现 T_Graph -13% -6% 1% 8% 15% 22% 09/10 12/10 03/11 06/11 公用事业 沪深300 T_Analyst 张龙 首席行业分析师 021zhanglong@essence4 执业证书编号 S1450511020030 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邵琳琳 021shaoll@essence T_RelatedReport 前期研究成果 数据产品_煤炭电力数据周报(2011年 9 月 5日) 2011-09-