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四、融资融券衍生的投资策略 融资融券衍生的投资策略 ? 统计套利策略 ? 权证套利 ? 可转债套利 ? 期现套利（贴水套利）  ? 卖空量突变对股价的预见性 * 融资融券衍生的投资策略：统计套利 统计套利是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的alpha。统计套利代表的投资机会：获取特定资产价格变化中的可以被预测部分，从统计意义上讲，该部分与市场整体变化或其他市场风险因素无关。 统计套利代表了如下投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（market neutral）的态度。   * 融资融券衍生的投资策略：统计套利案例   从2005年1月4日到2006年12月19日，招商银行的股价（前复权）一直高于民生银行，且保持了较为稳定的关系。下图是招商银行和民生银行股价的差(经过了一定的数学变换)，观察发现，价差基本上在正负0.05之间震荡，一旦触及上下触发点，随后会反转。 * 融资融券衍生的投资策略：统计套利案例   据此，建立一个统计套利策略，在招商银行对民生银行的价差大于0.05时，就卖空招行，做多民生；在招商银行对民生银行的价差小于-0.05时，就做多招行，卖空民生。在价差回到均衡位置时，进行平仓，同时需设置止损规则。 * 融资融券衍生的投资策略：统计套利案例   将该策略应用于样本期进行检验，结果是2005年取得了13.69%的收益率，2006年取得了20.88%的收益率；同期沪深300在2005年取得取得了-7.65%的收益率，2006年取得了121.02%的收益率。 虽然在牛市中，跑输了市场，但这种策略本身就不依赖于市场走势，无论在牛市或熊市中都能保证一定的收益，这反映了市场中性的原则。 * 融资融券衍生的投资策略：统计套利的总结   策略名称 统计套利 开仓时机 价差扩大到一定程度时 平仓时机 价差回到均衡水平时 盈利特征 市场中性，Beta近似为0，与市场涨跌无关 主要风险 原有的统计特征发生重大变化 * 融资融券衍生的投资策略：权证套利 ? 权证套利 对出现负溢价的权证，可以通过买入权证，卖空标的股票，来锁定其负溢价产生的收益。这种套利理论上是无风险，负溢价随着到期日的邻近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的大小和到期日的长短。 用公式表达就是，如果， 权证价格/行权比例+行权价格股票市价 则出现了负溢价，此时，买入权证，卖空标的股票，同时应考虑此时到行权日的时间长度，因为关系到融券卖出的成本。 * 融资融券衍生的投资策略：权证套利案例 权证套利案例：江铜CWB1 江铜CWB1,行权价格15.33元/股，行权比例0.25（即4个权证换1股),行权起始日2010年9月27日。 上图显示的从2010年4月1日到2010年9月21日，江西铜业股价（蓝线）和江铜CWB1的行权成本（红线），根据前面的公式，江西铜业的股价就是公式的右边部分，江铜CWB1行权成本就是公式的左边，当左边小于右边的时候，就出现套利机会，卖空江西铜业，买入江铜CWB1 ，持有到行权日行权。上图显示，在这半年当中，绝大多数时候，都满足套利条件，特别是快到期时，融券成本基本上可以忽略，最后一个交易日套利收益高达11.56%。 * 融资融券衍生的投资策略：权证套利总结 策略名称 权证套利 开仓时机 行权成本低于股票市价时 平仓时机 权证行权期 盈利特征 收益锁定，无风险套利 主要风险 融券息费上涨，导致套利空间缩小 * 融资融券衍生的投资策略：可转债套利 ? 可转债套利 策略1：如果转换价值（一份可转债转当前转换成股票后的市值）高于可转债市价时，出现转换升水，则买入可转债，融券卖空标的股，在转换期到来时，转换成股票用于偿还借券，从而实现无风险套利。  * 融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1举例 例如，股票A的可转债，当前价格为110元，转换价格为20元/股，那么一份债券可以转成100/20=5股，而当前股票A的市价为25元/股，所以，1份可转债的转换价值=5股*25元=125元，125元110元，满足转换价值大于可转债市价的条件，因此卖空5股股票A，得到125元，用110元买入可转债，在转换期到来时转换成5股股票A，偿还融券负债，套利收益等于15元（125减去110）。 * 融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1总结 策略名称 可转