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转载 云南白药深度分析报告 转贴 原文地址：云南白药深度分析报告(转贴)作者：黑球大帝专注医药注：转自millonaire 财务分析 反应有持续竞争优势的财务指标 净资产收益率5年平均21.83%20% 毛利率5年平均29.3%40% 净利率5年平均8.47%20% 销售费用+管理费用占毛利润的比例(3年平均)64.87%30% 利息费用3年平均负财务费用15% 净利润增长速度5年平均28.75% 净利润增长速度(图表) 折旧费用占毛利润比例5年平均1.95%10% 资产负债率5年平均43.5% 现金/总负债5年平均86.43% 固定资产占总资产比例5年平均7.04% 应收账款/营业收入5年平均28.7% (其他公司数据) 债务股权比率5年平均72.75%80% 净利润/长期负债5年平均5.74倍1 资本支出/净利润5年平均50.36%25% (备注：后面的大于小于一个数字为一般的公认的具有持续竞争优势的企业的参考参数) 前面写过一篇文章，大意是看财务报表只看指标是不够的，如果发现数据与其基本面不符，那我们就得花点功夫去报表里找到这种差别的原因。一眼看上去云南白药不咋的，毛利、净利都没有符合甚至都不接近持续竞争优势普遍性要求，资本支出也好像是蛮厉害的，难道白药是需要持续投入才能产出的企业吗，是如果是深入看年报的朋友是可以发现，白药毛利、净利低下的主要原因是合并了云南最大的医药流通企业--云南省医药公司(占了营业收入的64%，盈利才占8%)，流通公司的盈利能力是低下，但能起到很好的渠道作用。上面的数据都是合并报表里面的数据，在母公司的指标里，近3年的毛利率高达62.9%，净利率也达到了18.5%。至于资本支出的问题，最近3年因为白药产能瓶颈整体搬迁，近3年资本支出大增，常态下2005年白药资本支出占比10.5%，2006年35%，2007年5.6%。 还提一点不放心的，2009年年报里面，母公司的营业收入增长20%左右，但是净利润是倒退的(-33%)，但是合并报表利润是递增29.7%，报表由头到尾都找不到解析，白药的年报真的做得不怎样，该披露的资料，牙膏的销售多少，创可贴销售多少，药妆开发怎样，一个都没有提。 中药子行业状况 中医药行业作为医药行业的子行业，有医药行业的绝大部分特点，也有其个性，中医药作为中国的传统文化的一部分，有独特的理论体系，因为其毒副作用小，在某些领域较西医更受欢迎，其独特的传统底蕴也使其有区别于化学药物的竞争优势。 诚然，白药的了解比阿胶困难，首先白药集团下面的产品，但是在年报上面都没有仔细列出，只能根据网上资料，了解其主要产品线，有中央型产品(白药酊剂、白药胶囊、散剂和宫血宁)两翼产品系列(云南白药膏、白药创可贴、药妆产品、白药牙膏)。两翼产品之中白药膏、创可贴个人认为仍然属于中药产品系列(创可贴加有白药成分)，日化产品健康事业部主要产品还是白药牙膏、洗护沐浴露和正在开发的药妆系列。除了中央、两翼产品外，还有鞘蕊苏口服液、脑心舒口服液、风热感冒颗粒、风寒感冒颗粒等等其他产品(非常笼统估算，约占销售收入10%)。想了解白药各个品种的销售情况也有困难，年报里面只有工业生产收入和商业收入的数据和他们之间的比例，没有列出具体品种的销售情况，想指导白药牙膏的年销售量等都只能依靠网上数据(也不知道准确性如何)。其他各种各样的品种在本分析文章中只作为中药产业一部分来分析，重点还是放在中央+两翼产品之中。 一行业竞争的不利因素(部分参照前博文) 1竞争对手： 等同于化学药物，中药行业集中度很低，前10名中药企业资产总额不超过行业总资产的20%，行业里面小型企业占到了总行业企业数量的80%，所以中药行业里面也是鱼龙混杂的地方，在2008年一系列法规出台行业规范以后，企业数量增长有所放缓，竞争秩序有所改善。不同于化学药企业，中药行业因为是国宝，并没有太受国外企业的竞争，绝大多数销售还是以国内为主，虽然也有进口的诸如救心丹等日本进口中成药，但进口10亿人民币相对于1700亿的国内销售额并没有太大影响。 中央型产品属于中药止血类药物，主要的竞争对手是有西药止血药和其他中药止血药 (1)西药止血药西药止血药其实并不如想象的多，医保目录上的基本上我都用过，一般是针剂，能口服的西药一般就是维生素c、去甲肾上腺素、路丁几个药，作用机制都比较弱，去甲肾一般只用在胃出血和局部鼻出血。所以内服的止血药里能与云南白药对抗的几乎是没有。但西药针剂止血快，效果明确，对于大多数内出血住院病人还是首选西药针剂，白药胶囊、宫血宁一般处在辅助地位，处于康复期病人或者慢性出血病人优势更明显。 外用的主要对手就是明胶海绵和止血棉，一般急诊处理出血的都是这两个，因为粉剂和膏剂使用不方便，外用的止血药中在西医院的急诊里优势并不明显。云南白药作为外用药主要优势还是