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报告名称 申银万国晨会纪要110919 报告名称：申银万国晨会纪要110919研究员：陶成知，张潇潇 报告类型：研究动态/晨会纪要报告日期：2011-09-19 行业/子行业：/公司名称及代码： 报告级别：*** [注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自*至*。*为综合质量最高的报告。] [主题词]： 【内容摘要】： 今日重点推荐报告 投资转型成长淘金---2011年四季度A股策略 经济悄然转型，投资模式已经改变，策略需要把握三点。其一，成长变Beta，周期变Alpha，坚定成长淘金的信念。2010年前，周期股买卖是投资主流，2010年后，周期股仅有昙花三现，成长股投资成为趋势，究其根本，资本市场把握未来，转型和成长股代表未来。其二，成长泡沫和业绩难及预期是成长淘金的最大阻碍。真正的成长股不多，成长泡沫容易产生，并且当前国进民退，传统力量不减反增，业绩难及预期会戳破成长泡沫，但随之起来的还是成长股。投资方面，泡沫破灭时增持真正的成长股，坚定信念；研究方面，自上而下根据转型脉络缩小范围、自下而上运用公司的业绩和资本开支不断验证，以确定真正值得持有的成长股。其三，周期股的脉冲式机会取决政策放松，更持久的投资机会来自行业兼并、集中度提升和供应环节的改善。 根据自上而下的转型脉络，消费型投资可能成为下一个抱团取暖的对象。转型涉及各个层面，居民消费、企业投资、政府投资和出口。当前，消费升级和消费市场扩大已然发生，A股市场也给出热烈反应，白酒和纺织服装渐成抱团取暖之物。接下来，与消费相关的投资也会增加，过去八月，与消费型投资相关的制造业投资明显加速，中报业绩分析和微观企业调研也支持这种观点。我们比较看好食品饮料、医药和纺织服装等投资带动的设备、原料和服务。政府投资转型是由铁公基投资到民生投资，此中涉及医疗、教育、保障房、农村建设、防灾体系、文化体制改革和节能环保等多个环节。更远的出口转型涉及从出口低端附加值商品向进口替代和资本输出转变。 周期股的脉冲式机会取决政策放松，但四季度似乎可能不大。调控目标(房价、通胀)尚未达成，除非海外出现大动荡，否则政策不会松动。退一步讲，政策真出现松动，金融地产和资源品(煤炭有色)的机会比铁公基相关的中游机会大。 四季度依然是震荡的岁月，上证综指核心波动区间为(2300,2700)，关注海外和三季报对成长股的冲击。配置角度三条线索：第一，在消费型投资和民生投资中精选个股，食品饮料包装机械、制药及医疗设备、防灾设备及材料、环保设备、精密机械及设备值得关注。第二，配置白酒、服装家纺、地产和银行。毕竟消费型投资和民生投资标的不多，仓位要求配置其余品种，白酒、服装、地产和银行较适宜。考虑估值切换，白酒和服装家纺的相对估值水平接近历史均值，绝对估值远低于均值，并不疯狂。地产、银行的估值已降至历史低位，向下风险不大，若出现政策实质性放松，也具有较强的向上弹性。第三，关注下游耐用消费行业(房地产、汽车等)和上游资源类行业(有色金属、煤炭等)，这些行业目前的估值较低，倘若政策真有松动，可以成为很好的进攻品。 (分析师：凌鹏/陈杰/王胜/杨绍华86 21机7307/7405/7448/7386) 弱周期新增长-2011年秋季宏观报告观点概要 结论或者投资建议： 在国内经济转型、国际经济再平衡的背景下，中国经济将在未来一段时间内处于弱周期状态。中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长点更趋多元化的弱周期特征。 在关注风险的同时，新增长力量使得我们没有必要对中国经济前景过于悲观。从投资转型的角度看，这主要集中在民间投资、中西部、二三线、装备升级投资以及消费性投资；从出口转型的角度看，这主要体现在出口的结构升级、以及来自新兴市场出口的增长。 短期(3-9个月)而言需要我们关注和确认的是三个方面的拐点： 增长拐点：可能在明年1、2季度之间。 通胀拐点：高企的通胀可能要到明年4月份才能回到国家调控目标之内。 政策拐点：在需求缓慢减速的背景下，政策将于相当长时间处于稳定期。如果出现需求大幅度回落，政策可能会松动，以定向放松为主。时间点或在明年1、2季度之间。 原因及逻辑： 1、两大因素决定中国经济将在相当长时间处于弱周期状态。 从国内看，经济转型开始对经济产生实质影响。一方面发展重心从速度转向质量、资源要素价格提高等将降低增长速度；另一方面民营经济、中西部、消费条件改善有利于提高经济增长的稳定性。从国际来看，金融动荡加剧，经济增长乏力，全球经济恢复期可能延长。次贷危机阴影仍未走出，欧美再陷主权债务危机。财政政策空间不大，货币政策基本上也将用到极致，但经济仍难见起色。中国经济高增长的外部环境也已发生变化。这两大因素决定中国经济增长过去呈现的高增长、大波动的强周期特征开始弱化。中国经济将呈现较高增长、较小波动、增长