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通胀形势下基本投资策略 　　经济增长与高物价成为政策不断调和的矛盾，而我们在投资策略上必须坚持把握物价上涨下的受益者的主线，一是资源及相关服务类，主要是农业、煤炭、有色金属（非冶炼加工类）等纯资源性行业；二是替代性能源行业；三是消费服务业，如旅游及酒店等受益于物价上涨。 　　 　　随着一季度宏观数据的披露，股市将在新的经济基础上运行。可以预期的是，经济增长与高物价成为政策不断调和的矛盾；但物价上涨，特别是农产品、原油上涨是全球性的难题，因此，我们在投资策略上必须坚持这一主线，来寻找和构建组合。由于通货膨胀增加了股市的风险，加大债券型资产的配置是最简单有效的策略。从股市投资来看，把握物价上涨下的受益者是投资的主线，可以划分为三类机会，一是资源及相关服务类，主要是农业、煤炭、有色金属（非冶炼加工类）等纯资源性行业；二是替代性能源行业；三是消费服务业，如旅游及酒店等受益于物价上涨。 　　 　　如何看待10.6％的GDP增长？ 　　从国家统计局公布的数据来看，我国一季度宏观经济运行尽管面临雨雪天气灾害、从紧货币政策、物价高涨及全球经济放缓等不利因素的影响，以高于《政府工作报告》确立的经济增长目标2.6个百分点的增速，保持较快的增长。 　　今年10.6％的开局增长速度，对股市总体而言，具有中性偏乐观的影响，但不确定的政策导向增加了股市的风险。一方面，对市场而言，10％以上的增速基本打消了由于美国经济衰退、从紧货币政策等不利影响拖累我国实体经济大幅回落的悲观预期。另一方面，相较于《政府工作报告》中确立的今年增长目标，一季度的GDP增长速度仍高出目标2.6个百分点，这样的增长速度又使得投资者担忧从紧货币政策进一步的实施。 　　管理层对该指标的判断是过热还是适中？如果过热，从紧的货币政策该继续如何从紧，从紧的力度和节奏是否加大，继续从紧是否有伤害实体经济的可能，进而影响基本预期，继续打击投资者信心。如果适中，从紧的货币政策如何给予“度“上的考虑。我们认为，从国家统计局公布的内容来看，我国从紧的货币政策主基调是清晰的，明确???，而且是可以继续的，表现为一季度数据公布后，央行再次提高存款准备金率0.5个百分点。尽管一季度宏观经济增速留给市场两难的选择和多重的疑问，从经济运行对投资者行为影响的角度来看，实际上残酷的实体经济回落的局面与带给市场“无限遐想”的经济一季度运行，对大部分投资者行为的影响几乎是完全相同的。 　　物价高位运行对股市带来什么样的影响？ 　　我国物价呈现不断上涨的基本态势，一季度我国物价水平创出季度新高，同时上游物价向下游物价传导的压力不断增大。可以乐观看待的是，我国一季度高位运行的物价水平，与年初南方大雪造成运输紧张有很大关系。根据宏观组的预测，今年上半年仍将可能达到7％的水平。我国物价水平的高位运行，给我国未来经济增长及相应的投资策略增添了一些不确定性。目前我国经济面临的形势，不得不让我们回首1994年的阴影及美日发达国家的经济发展历程。与我国1994年的经济相比，尽管在某些方面有所不同，但1994高通胀引发宏观调控，进而导致实体经济以后连续几年下行的先例让我们对目前的宏观形势往后如何发展存有一定的戒心。 　　从美日经济发展历史的轨迹来看，美日两国在经济发展的过程中均面临过高通胀的压力，但为降低通胀，一时不得不付出了经济增长的代价。从我国1994年及美日历史经验来看，各国对低通胀与经济增长的取舍很难实现“鱼”与“熊掌”的兼得，各国宏观调控管理部门在经济学大师菲利普斯建立的菲利普斯曲线的“法罩”面前，均无一例外的显示无能为力。虽然经济发展的规律我们难以改变，但我国经济增长的趋势和动力是不会改变的，工业化、城市化所形成的增长动力是稳固的，即使经济增长在各种不确定性影响下短期有所回落，但预期回落的幅 　　度不会太大，仍将保持在潜在经济增长速度之上。 　　首先，从高通胀下对股市的影响来看，美日经济发展的历史表明，美日分别在13.5％和23％的高通胀之下，两国股市均有所下挫。但从两国股市长期发展趋势来看，这些短暂时间的下挫更多的是投资者心理的过度反应，在实体经济的有效支持下不会改变通胀后两国长期向牛的轨迹。我国目前的物价水平要远低于美日两国曾经的高物价水平，同时我国实体经济保持增长的趋势是可以确定的，因此，从辩证的角度来看，今天的经济形势未尝不是未来获得高额回报的机会，美日股指的发展趋势及事实也证明了这点。 　　其次，从通胀对工业影响的角度来看，工业品出厂价格同比上涨6.9%，环比前2个月提高0.3个百分点。尽管存在国际原材料价格上涨及外需放缓的影响，一季度我国规模以上工业增加值有恢复性上涨的迹象。一季度我国规模以上工业增加值同比增长16.4％，环比前两个月提高1个百分点，其中3月份增长17.8％，环比前