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金融不稳定理论探索 　　摘 要：美国次贷危机发生以后，金融不稳定重新成为经济学家关注的重点。本文回顾金融不稳定相关理论并详细阐述其意义，重点对明斯基金融不稳定假说、银行挤兑论、货币政策失误论等问题进行了梳理、分析，以便促进金融不稳定研究的进一步深入。 　　关键词：金融不稳定；假说；理论探索 　　中图分类号：F830 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.12 文章编号：1672-3309（2012）02-26-02 　　金融系统是一个复杂的、开放的系统，也是一个远离平衡的动态系统。在具体的金融运行过程中，其内在机制和外部环境都可能让金融运行显现为不稳定状态，呈现通货膨胀或通货紧缩，甚至凸显为金融危机，例如上世纪90年代的亚洲金融危机，2007年的美国次贷危机，给世界经济带来了巨大的影响。人们不断探索金融危机爆发的原因，由此展开了广泛而又深入的研究，并形成一系列有关金融不稳定的理论，主要包括以下几个方面： 　　一、明斯基的“金融体系脆弱性假说” 　　海曼?明斯基(Hyman P. Minsky)是第一个系统化、理论化“金融体系脆弱性假说”的经济学家。他的理论是建立在凡勃伦等学者研究基础上的，主要包括：（1）信用创造机构（以商业银行为代表）和借款人的相关特性使金融体系具有天然的内在不稳定性。（2）现实经济中的三种融资行为：套期保值融资(Hedge Finance)、投机性融资(Speculative Finance)和庞氏融资（Ponzi Finance）。明斯基的理论强调，企业经营的高负债以及由此引发的高风险是由商业周期诱发的。经济的周期性，即从一个周期到另一个周期的过程中，绝大多数的企业会随着经济周期的变化从套期保值性企业逐步发展为庞氏融资企业，且比例越来越大。在这一变化中，信贷资金的正常运转尤为重要，任何影响信贷资金在不同实体之间流转的事件都可能会引发企业的危机，甚至破产，继而出现引发金融危机的可能。 　　从套期保值性融资、投机性融资到庞氏融资，经济主体吸收冲击的能力越来越弱。套期保值性融资主体对现金流的变化敏感性较弱，而投机性融资主体和庞氏融资主体则相对比较敏感，如果套期保值融资处于主导，经济将趋于均衡??后两种经济主体占主导地位时，经济将处于脆弱状态。明斯基认为，在经济高涨时期，出于良好的市场前景和巨额营业利润的考虑，会出现所谓的市场换位，即谨慎融资逐渐地趋向冒险融资，冒险融资则会趋向庞氏融资，且比例越来越大。如果第一次换位是投资者自主选择结果的话，第二次换位则是不得已的结果。这种融资结构的转换，一方面，会产生通货膨胀，另一方面，经营不善的企业会出现倒闭，从而会引起市场出现忧虑，并产生恐慌，个别的破产引起局部的并最终产生全面的恐慌。 　　由于在经济周期中投资高潮和低谷的交替出现，资金的供求始终处在不均衡过程中，利率的升降引起金融资产的价格变化，金融资产的换位有时会产生足够大的影响，不仅催生泡沫，又挤破泡沫。明斯基认为，由于复杂多变的外部环境，市场主体的投资方向和盈利能力也会相应发生变化，经济主体与金融机构的债权债务关系也随之而变，导致银行信贷数量和信贷结构的变化，结果是银行信贷资金供需出现不平衡，引发金融危机。在过度投机阶段，人们会对银行的信用产生不信任，一旦银行的信贷跟不上，这种信任危机就会发展成普遍的恐慌，接着就是市场的崩溃。可见，在长波周期中，来源于借贷双方行为特征的内在不稳定，使金融系统产生了脆弱性。 　　明斯基假说的意义在于，在一个经济周期中，投资必然有高潮和低谷，而相应的三种融资行为的换位，使得银行的贷款总有不能及时跟上的时候，市场就会产生忧虑与恐慌，最终将导致金融危机的爆发。 　　二、银行挤兑说 　　戴蒙德和戴维格(DiamondDybvig,1983)认为，银行在资产和负债、存款和贷款发生时间和数量上的不对称，不良资产率、坏账率过大的时候就可能会产生银行系统的危机。银行是金融中介机构，其资产主要是银行贷款，负债主要是短期存款；其基本功能是把流动性差的资产向流动性强的资产方向转化。如果这时银行的贷款损失超过其在中央银行的准备金、其自愿储备量和产权资本安全余额，即资不抵债的时候，银行便丧失偿债能力。这时挤兑如果发生就会加速其破产，如果银行存款未予以保险，那么银行资产质量会急剧下降。如果经济正处于不景气时期，一家或数家银行的挤兑风潮会引发人们对其他银行的不信任，最终传染给其他银行，大部分银行发生挤兑，银行危机就这样发生了。 　　卡普林(Caplin,1994)和莱希(Leahy,1994)、基欧(Kehoe,1998)等认为，由于投资者不能获取全部的信息，只能综合市场上各种信息来评价自身项目的优劣，因此，他们对各种信息非常敏感，