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高速增长外汇储备及其利用思路 　　内容提要：中国国际收支的持续双顺差，外汇储备的数额激增，带来了许多负面影响，也给中央银行的政策调节带来了巨大的压力。如何更好地管理和使用外汇储备成为当前国内外关注的焦点。本文分析了外汇储备高额增长的主要原因，并认为从供给来看，外汇储备的激增是中国长期实施鼓励发展外向型经济政策的必然结果，在短期内很难有显著变化。在这种情况下，从需求角度出发，积极主动地“走出去”，进行对外直接投资不失为一种较好的调整方法。 　　关键词：外汇储备　高额增长　对外直接投资 　　中图分类号：F831.59 文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2007)09-06-03 　　 　　2006年年底，中国的外汇储备累计达到10663亿美元，超过日本居世界首位，是十年前的10倍。2007年6月末，我国外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%，增长势头依然迅猛。外汇储备的激增使外??储备的规模和利用问题成为国内外关注的焦点。如何认识外汇储备及其增长，如何更好地管理和使用外汇储备还存在着很多争议与分歧。如在外汇储备的使用上，发改委提议扩大对国外资源的购买，增加资源储备。商务部建议增加对外投资，到国外设厂办企业。财政部准备增发国债购买外汇，同时主张与央行共同管理。央行则打算加强汇金公司，扩大汇金的投资规模。要解决外汇储备持续积累及其造成的内外经济失衡问题，应从根本上分析外汇储备持续增长的原因，并综合供给和需求等方面因素考虑，采取相应调整政策。本文将主要从外汇管理制度层面剖析外汇储备高增长的原因，审视高额外汇储备带来的政策压力，并从对外直接投资视角提出缓解高额外汇储备的对策措施。 　　 　　一、外汇储备高额增长的主要原因 　　 　　改革开放以来，我国的外汇储备一直呈现上升趋势，尤其是1994年外汇体制改革以后，更是出现快速增长的势头。1997－2000年因东南亚金融危机的影响经历了短暂的低速增长以后，又进入了高速增长的通道。我国外汇储备的持续高额增长从来源上看主要是贸易顺差和资本项目顺差带来的，出现巨额顺差和过度外汇储备的原因是多方面的。 　　 　　 1．外汇结售汇制 　　1994年中国进行外汇体制改革，实现官方汇率和市场汇率并轨，对中资企业实行强制结售汇制度，1996年将外商投资企业也纳入结售汇体系，实行全面的银行结售汇制度。强制结售汇制度规定，除国家规定的可以开立外汇账户保留的以外，外汇收入必须卖给外汇指定银行，然后由外汇指定银行将平盘后多余的头寸卖给国家。外汇储备逐步形成了强制的增减机制。外汇储备的增长机制为：国际收支顺差→中资企业外资净收入→结售汇制下中资企业卖出大部分外汇→外汇银行外汇净买入→结售汇周转头寸限额下外汇银行卖出大部分净买入的外汇→中央银行买入外汇→外汇储备增加。外汇储备的减少机制为：国际收支逆差→中资企业外资净支出→外汇银行卖出外汇→中央银行卖出外汇→外汇储备减少。然而自实行强制结售汇制后，我国国际收支持续双顺差，外汇储备的增长机制得到了充分体现，而减少机制尚未得到展现的机会。这一制度的实施使外汇资产集中在政府手里，适应了当时外汇管理的需要，促进外汇收支状况持续好转，同时也使外汇储备迅速增长。特别是在亚洲金融危机的时候，强制结售汇制度对保证我国外汇储备的稳定增长起到了重要的保障作用。 　　相比中国的强制结售汇制，国际上有许多国家的外汇资产并不集中在政府手里，企业与居民持有的外汇资产比较多，实行“藏汇于民”的政策。比如，从整体上讲我国的外汇资产规模远远落后于日本，但我国的外汇储备却超过了日本。 　　 　　2．人民币钉住汇率制度 　　早在1986年，国际货币基金组织（IMF）就将人民币汇率列入“其他管理浮动”类。1994年初人民币汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。从人民币汇率的实际表现来看，1994年初人民币对美元的汇率为1：8.70，与1993年末的官方汇率相比，贬值了50%左右。此后，从1994年至1997年，人民币名义汇率升值了4%。但从1998年至2004年，人民币对美元的汇率基本保持在8.2791-8.2768的“狭窄”区间内小幅波动，波幅不超过120个基本点，人民币汇率制度中的“以市场供求为基础”和“浮动”等特点没有真正体现出来。IMF在《各国汇率安排与汇率管制（1999）》中将我国列入传统的钉住汇率制度，在国际收支连年巨额顺差的压力下，为维持人民币钉住美元的汇率制度，中国人民银行必须在外汇市场购入外汇，其结果必然是外汇储备的高额增加。 　　与此同时，金融理论和实践证明，钉住汇率制很容易受到攻击，当国际收支顺差与国内外存在正利差时，国际投机资本基于升值预期可能会以货币升值作为攻击的靶子。自2001年以来，国际资本流动对