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我国上市公司高管股权激励的市场反应 金融观察 我国上市公司 高管股权激励的市场反应 赵华伟 (河南大学 经济学院，河南 开封 475004) 摘要：对上市公司高管股权激励市场反应的研究就是要探讨实施高管股权激励对投资者投资收 益率的影响。选取2006年1月1日一2014年 12月31日公布实施股权激励方案的上市公司为样 本，实证分析我国上市公司高管股权激励的市场反应。结果表明，市场对于股权激励的反应是 积极的，实施股权激励有助于上市公司价值和投资者利益的提升，市场反应显著。 关键词：股权激励；市场反应；异常收益率 文章编号：1003—4625(2016)05—0050—07 中图分类号：F832．5 文献标识码：A Abstract：The research about the market reaction to listed firms’executives’incentive is to discuss the market reaction of the implementation of executive equity incentive effect on the rate of return of investors．This paper selects the listed firm s which announced the implementation of equity incentive programs of January 1 2006 to December 31，2014 as a sample，to empirically analyze the market reaction of executives’equi~ incentive．The results showed that the market for equity incentive reaction is positive，the implementation of equi~ incentive will help enhance corporate value and the interests of investors，and the market reaction is significant． Key words：equi~ incentive；market reaction；abnormal returns 一 、引言 对上市公司高管薪酬激励市场反应的研究，其 实质就是要探讨上市公司实施高管股权激励对公司 价值所带来的影响，即探讨市场投资者会因此如何 调整其对公司未来发展的预期，并通过股价这个长 期业绩指标的变动反映出来。 从我国现有的研究文献来考察，我国目前研究 我国上市公司高管股权激励市场反应的文章还不是 特别多，研究结果也不大一致。从学者们对国外资 本市场的研究来看，其经验证据表明，市场投资者对 股权激励的反应是积极和支持的。我国作为新兴的 资本市场，投资者对股权激励的反应会怎样呢?由 于我国股权分置改革的实施，对中国上市公司高管 股权激励的市场反应的研究也是从我国上市公司开 始进行股权分置改革之后才开始的。我国资本市场 中股权分置改革问题实质上就是要解决非流通股和 流通股之间的产权关系不清晰问题。 此后，在1999年l2月至2002年6月期间，我国 政府对国有股减持问题的改革出现了僵局，改革导 致市场股价严重下跌，改革停止股价则立即回升。 2005年4月的股权分置改革作为资本市场的改革使 非流通股股东和流通股股东之间最终以对价的方式 来平衡股东的利益。我国资本市场从2005年4月至 2007年 1O月连创新高并呈现出前所未有的市场繁 荣景象。但从2008年开始，由于美国次贷危机的爆 发、我国通货膨胀的持续升温、人民币升值、“大小 非”大规模解禁等外部环境的影响，我国股市再次快 速转人熊市。虽然现实的变化有时超出人们的预 期，但是，这段期间实施的股权分置改革被大家一致 肯定地认为它的确推动了我国资本市场的发展。 之后，上市公司的一些历史遗留问题如国有股 一 股独大、近三分之二的股票不能流通的局面也随 收稿日期：2016—03—06 基金项目：本文是国家社科基金重点项目“金融机构高管薪酬、系统性风险与金融监管改革研究”(13AJY017)、2015年度河南省 政府决策研究招标重点课题“经济新常态下河南省系统性金融风险防范研究”(2015A013)、河南大学经济学院创新导师制项目 (14DS01 1)的阶段性研究成果。 作者简介：赵华伟(1977一)，女，河南开封人，博士，副教授，硕士生导师，研究方向：银