新兴市场环境下机构投资者投资行为——基于中国大陆资本市场的研究.docVIP

新兴市场环境下机构投资者投资行为——基于中国大陆资本市场的研究 2012年第8期No. 8, 2012 (总第386期)4、.，.壁也General No. 386 新兴市场环境下机构投资者投资行为一一基于中国大陆资本市场的研究田满林树俞乔(复旦大学管理学院，J:海200433;南京大学商学院管理学院，江苏南京210093 ; 清华大学公共管理学院，北京10∞84 ) 摘要:本文研究中国为代表的新兴资本市场中机构投资者的投资行为。我们发现，以证券投资基金为代表的机构投资者偏好净损失成本较低的个股，同时关注股票所在地域的经济发展水平和行业特征。基金对经济发展较好地区的个股采取价值投资策略，而对上游行业产值较高和垄断行业产值较低地区的个股则表现出;题材;式迎合策略与价值型策略兼顾的投资行为。而这种两者兼顾的投资策略可以带来更好的业绩。关键词:新兴市场;机构投资者;产业结构;迎合策略JEL分类号:E60，Gl，Gll文献标识码:A文章编号:1002一7246(2012)08一0139一13-，~I言投资分散化可以使投资者受益于风险分散，在没有摩擦的市场环境中，理性的投资者将会持有市场组合(Lintner, 1965)。来自美、日、欧等发达经济体的实证经验表明，由于市场摩擦所导致的;净损失成本;(deadweight cost)在一定程度上会影响投资的预期收益，从而抵消分散化所带来的收益，这导致全球各个资本市场中广泛存在着有限的投资分收稿日期:2011一12一16作者简介:回湖，复旦大学管理学院，金融学博士，讲师，Email: stian@fudan.edu. 林树(通讯作者)，南京大学商学院管理学院，管理学博士，副教授，Email: slin@nju.edu. 俞乔，清华大学公共管理学院，经济学博士，教授，Email: qiaoyu@tsinghua.edu. *作者感谢国家社科基金重大招标项目;妥善应对国际金融风险对策研究;(项目号:08amp;Z0(50), 国家自然科学基金重点项目;基于实验与可计算的行为金融前沿问题研究;(项目号、国家自然基金青年项目(71∞2025)、上海市科技发展基金软科学项目(项目号:11692102200 )、南京大学跨学科高层次科研团队(中央高校基本科研业务费专项资金资助)、南京大学商学院科研基金资助、复旦大学青年教师科研基金、复旦大学管理学院科研启动基金的资助。感谢南京大学中国机构投资者研究中心支持。作者感谢2011年中国国际金融年会(CICF)、2011年中国金融学年会和2011年中国经济学年会与会学者的宝贵意见。并且感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。139 140 总第386期4、;;时记散化行为(Cooper and Kaplanis, 1986 ; Fa lkenstein, 1996; Gompers and Metrick, 2001 ; Kang and Stulz, 1997; Dahlquist and Robertsson, 2001)。现有文献缺乏对新兴市场相关特征的考虑。中国资本市场是典型的新兴市场，存在股票市场分割、信息披露质量、区域发展差异显著等问题。本文结合中国新兴市场环境下，经济发展和产业结构特征，考察机构技资者对于公司微观层面和宏观层面因素的偏好，通过比较与发达市场经验的差异，分析中国新兴市场环境下，影响机构投资者投资行为的深层次原因。我们将重点对以下一些问题进行探讨:(1)大陆这一新兴资本市场中，公司微观特征中所隐含的;净损失成本;是否影响机构投资者的技资行为?(2)我国机构投资者是否关注个股所在地区的经济发展、产业结构等宏观层面因素并在其投资组合中有所反映?其深层原因是什么?①(3)我国机构投资者的投资行为是否理性，能否带来较好的收益?本文的研究有益于加深同内外学者和投资者对于中国市场的认识，深入揭示新兴市场中机构技资者投资策略背后深层次原因，丰富关于中国大陆新兴市场环境中机构投资者行为的有关文献，并对金融实务界、监管界以及学术界理解机构投资行为具有创新意义和特殊价值。本文分析了2003年到2010年中国股票型基金的持股数据发现中国基金在选择投资标的时，兼顾公司经营的微观特征和宏观环境。基金对公司微观因素的偏好与发达国家的结论相一致。值得注意的是基金对于企业的行业特征和所在区域的经济发展和产业特征呈现出一定的偏好。通过比较基金持有的不同产业特征地区的个股特征，我们发现基金对经济发达地区个股往往采取价值投资策略。而基金对垄断行业产出较低、上游行业产出较高地区的股票，则体现出;题材;式迎合策略与价值技资策略兼顾的特征。进一步研究表明，基金采取的;题材;式迎合策略可以带来较高收益。本文结构安排如下:第二部分介绍数据来源与研究方法，并进行描述性