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不同货币政策工具对中国房地产价格影响—基于时间序列实证分 　摘　要：本文以2006年初至2009年末我国货币政策变化频繁为背景，根据货币政策影响房价的渠道以及中国房地产市场的特点，考察了我国主要的三种货币政策工具，即广义货币供应量、房地产业贷款以及贷款实际利率三者对我国房价的作用。通过协整分析、脉冲响应模型的检验，得出广义货币供给量这一政策工具与房价的关系显著,在贷款中，房地产业个人消费贷款对房价的影响较大，而轻度的利率调整难以影响房价，且显著的政策调整也存在5个月左右的时滞。 关键词：房价; 广义货币供给量; 房地产业贷款; 房地产贷款利率 一、引言 　房地产市场由于其特殊性对货币政策相对敏感，20世纪70年代至90年代，日本、美国、东南亚相继因为货币政策执行不当等原因导致房地产泡沫破灭，国家经济陷入困境。中国的房地产价格五年来涨幅波动速度惊人，而各种相应的调控政策也是层出不穷，其中货币政策尤为频繁。本文基于2006初年至2009年底的月度数据，考察不同的货币政策工具对中国房地产价格的影响，为更好地调控房价水平提供参考。 　目前国内对于货币政策和房地产市场之间的关系研究大致可以分为三个方面：一是主要研究房价波动和银行信贷的关系；第二个方面是同时研究贷款及利率和房价的关系；第三个方面是较为全面的研究货币政策和房价的关系。国外的相关研究也较多关注房地产信贷和房价的关系。本文在以往文献的基础上有两点创新，一是在变量的选择上，以往的研究中多单独考量贷款或货币供应量对房价的影响，本文综合考虑货币政策的三个主要工具：房地产业贷款、广义供货供应量以及五年期以上贷款利率；二是在研究时段的选择上，06至09年底，我国货币政策变化频繁，而房价波动幅度较大，研究这一时期货币政策和房价的关系具有一定的代表性并值得推广。　　 二、数据选取和计量分析 （一）数据选取 　本文的研究从货币政策出发，主要结合商品房市场的供给和需求的有关变量进行研究。供给面的有关变量有：商品房竣工面积（sups），表示一定时期内商品房的可供给量，但由于存在囤盘等因素，这一变量与真实的市场供给面积有一定的出入；商品房开发投资额（inv），表示一定时期内投入到房地产供给中的资金。需求面的有关变量有：真实GDP，用以表示同期国民收入水平的高低，这里采用消除通货膨胀水平后的真实值；商品房销售面积（dems），是商品房市场需求水平的替代变量，但不包括有一些潜在的没有得到实现的需求水平。另外，房价的最终确定离不开其成本，房价的变动又主要受土地价格的影响，由于并无月度土地价格指数，但根据相关研究，土地出售收入是我国政府收入的重要组成部分，故将政府预算收入完成额（gi）制成同比数据进行研究。 　本文选择了三个我国主要的货币政策工具作为研究变量，即房地产业贷款、广义货币供应量和实际利率水平。房地产业贷款包括房地产国内开发贷款（bl）和个人房屋消费贷款。房地产国内开发贷款不包括开发商从个人贷款那里获得的资金，这一变量能直接反映对房地产业的放贷政策对房地产开发企业融资的影响，从而影响房屋价格；而个人消费贷款则用开发投资额（inv）表示，这主要是因为根据历年数据，我国房地产开发资金中包括国内开发贷款（bl）、利用外资、自筹资金和其他资金，其他资金主要来自个人房屋消费贷款，而这部分历年来占总开发资金约40%至50%，即个人房屋消费贷款占开发投资额的主要部分。广义货币供应量（m2），这一变量是央行多重货币政策运用的结果，对经济的需求和供给两方面都有着重要的影响。实际利率水平（ri），这一数值是在05至09央行公布的五年期以上贷款利率的基础上（其中08年11月后用名义利率水平乘以0.7），除以各期的CPI得出实际利率水平。此外，本文的房地产价格水平用同比商品房销售价格指数表示。综上，本文的研究是基于以下的函数表达式： （1） 论文代写 　以上有关数据均来自于CCER，为方便比较，作者在原数值的基础上进行了同比计算。下文中作者运用了多种计量方法对以上各变量数据进行了检验，得出的结果具有一致性和互补性。 （二）计量分析 　1．平稳性检验 　本文首先利用Augmented Dickey-Fuller方法（ADF方法）来检验数据和各数据的一阶差分的平稳性，检验结果显示，,bl,ri, inv, dems, GDP, hp,gi均为一阶差分平稳（即这些变量的ADF统计量在差分序列情况下的绝对值才大宇临界值），而为零阶平稳（即其ADF统计量在原始序列情况下的绝对值高于临界值），所以在本研究中，商品房竣工面积的同比指数不具备与其他变量共同做协整研究的前提，在此不纳入检验。 2．协整分析 在各变量同阶平稳的前提下，利用恩格尔－格兰杰两步法进行多变量协整分析， 回归得方程后，对方程（