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分析存款准备金率、利率和CPI的传导效应关系 　　为应对百年一遇的金融危机，截止 2009 －01 中国提出了实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，与此适应，中国人民银行曾 4 度下调法定存款准备金率来释放保增长信号，同时确保金融机构充足的流动性。助推中国经济在全球范围率先反弹。而自 2010 －2013 年，我国经济已经企稳回升，货币政策已由适当宽松的货币政策转为稳健的货币政策。事实上，在近年较为严重的通胀压力下，央行加强了宏观经济的调控，先后 15 次调整存款准备金率，调节货币信贷投放力度。3 年内，存款准备金率变动如此频繁，考察这段时期中央银行采取的法定存款准备金政策的效果如何，是否达到中央银行预期的宏观调控目标，具有非常重要的现实意义。现从存款准备金率的调整如何影响利率，进而影响 CPI 这条传导途径来进行分析研究存款准备金率的政策效果。 　　Frederic S． Mishkin 曾提出，调整存款准备金率对经济的影响有可能造成较大的冲击，因此他认为法定准备金率不能作为央行经常性的货币政策操作工具，这一观点也得到理论界多数学者的支持。英国、加拿大、澳大利亚等许多国家已经纷纷放弃了法定存款准备金制度，而其他一些国家对其使用也持非常谨慎的态度。因此，西方学者关于存款准备金率变动对市场利率影响的文献相对较少。Ｒichard T． Froyen 和Kenneth J． Kopecky 等人( 1983) 的研究指出，调整存款准备金率会影响到货币的预期价值和货币总量;刘吉、吉慧鸿( 2009) 通过协整检验和 Granger 因果检验对中国 CPI 的短期影响因素进行了计量分析; 孙砥( 2010) 通过对 2008 年存款准备金率与货币流通量和 CPI 的相关性分析，得出这一政策的效果并不是十分明显，并具体分析了效果不明显的原因。刘闯( 2012) 通过 VEC 模型表明存款准备金率调整的货币政策效果并不像理论分析中那么明显，究其原因，主要在于我国货币政策传导过程中会存在一些阻碍因素，一方面要提升我国存款准备金政策的有效性，另一方面要疏通我国货币政策信贷传导渠道，提升货币政策传导机制的效率。 　　综上所述，国内外对于存款准备金率政策效果的研究主要是集中在双方面的关系研究上，对于其发挥效应的路径上则缺乏相应的研究。则从这一个角度出发，研究存款准备金率是如何影响利率，利率又是如何影响 CPI 这条路径。力图建立一个递归联立模型，分析三者之间的传导效应关系。 　　1 模型建立及分析 　　1． 1 建模思路 　　在分析存款准备金率的传导路径时，出于研究的普遍性和人们的关注性，考虑到利率的市场中介作用，选择了存款准备金率 － 利率( 金融机构一年期存款利率) － CPI 这条传导路径。确定了传导途径后，经过大量文献的阅读，以及相关计量知识的查阅，考虑到所研究变量内在的密不可分的关系，现尝试选用建立联立模型的方法，并在每个单一方程中，选用回归与时间序列组合模型。因为所要研究的变量存在的特殊的递归关系，所用选用联立模型中的递归模型进行研究。它的特点是可以直接运用 OLS 方法对模型中的方程依次估计，而不会产生联立方程组的偏移性问题。 　　1． 2 指标的选择和数据处理 　　拟选取 2009 －08 ～2013 －09 的月度数据，共 50 个样本。选取的变量为 X1为存款准备金率; X2为上证指数; X3为工业品出厂价格指数( PPI) ; Y1为金融机构一年期存款利率; Y2为居民消费价格指数( CPI) 。 　　其中存款准备金率、金融机构一年期存款利率数据来自中国人民银行官方网站; 工业品出厂价格指数( PPI) 、居民消费价格指数( CPI) 来自巨灵财经数据库。上证指数来自中国证券监督管理委员会官网。在数据的前期处理中，对存款准备金率和金融机构一年期存款利率利用时间进行了加权平均处理，得出其月度数据时间序列。由于目前谈及各项价格指数所用的说法都为与上年同比变化，所以考虑到这一贯用表达，在最后确定的模型中对 PPI、CPI 也使用了同比数据作为指标。 　　1． 3 变量单位根检验 　　协整的前提是变量的同阶单整，因此首先要对模型中的各变量进行平稳性检验，即单位根检验。采用 ADF 检验方法，对模型中 5 个变量进行单位根检验，结果表明: 这 4 个变量都是进行二阶差分之后，其 ADF 统计量在 1% 的显着水平上都远远小于临界值水平，即都是在二阶差分后实现平稳的，因此都是二阶单整，符合建立协整模型的前提条件。 　　1． 4 模型建立及估计 　　将回归模型和时间序列模型加以结合的方法，会使建模质量得到很大提高。通过对回归模型残差序列建立时间序列模型，可以提高回归参数估计量的有效性，因此这种组合模型估计的回归参数的品质要优于简单的最小二