资本预算决策及相关问题.ppt

Ch-9 资本预算决策及相关问题 在前面的章节中已经论述了项目的现金流量时间价值的重要性，但是，项目能赚钱吗？是不是所有能赚钱的项目都必须投资呢？现金流量如何准确预算？ 您怎么看？ 现金流的分布 CF 项目寿命 一、项目比较与选择方法 非贴现法 回收期法(Payback Period, PBP) 会计收益率(Accounting Rate of Return, ARR) 贴现法 贴现回收期(Discounted Payback Period,DPBP) 内部报酬率(Internal Rate of Return, IRR) 净现值(Net Present Value, NPV) 赢利指数(Profitability Index, PI) 回收期法 企业最早收回期初投资本金所需等待的时间 企业是用净现金流量来补偿期初投资额 如何正确核算每期净现金流量是关键 预期的现金流量都能在期末（初）实现 其中ＣＦ０表示期初投资额，ＣＦt表示项目经营期净现金流量 回收期法案例 表３-1 项目Ａ的净现金流量 单位：万元 评价步骤 计算累计净现金流量 以累计不超过期初投资额最大时点为基础 细心的人会发现此时的“净现金流量”仍为“负数” 计算，按接下来的一个阶段里产生的净现金流量来“补充”上述的“负数” 用“负数”的绝对值比上该阶段里产生的净现金流量来近似表示其“时间之比” 乘以期间长度得到“补偿长度” PBP=基础 + 补偿长度 表3-2 贴现回收期 单位：万元 接受标准 计算回收期大于企业要求的回收期，就拒绝项目 否则，就接受项目 多个项目回收期比较时选较短者 不足之处 无法考虑项目的全部现金流量 衡量标准有主观性 与现金流量的分布模式有关 会计收益率 项目年平均税后收入和平均账面投资额之比，即ARR。 主要依据是平均税后净收入和净账面资产 税后净现金流量与资产折旧方式有关 以项目产生的净收入作为对企业的贡献，而决定企业价值的应该是项目净现金流量所作的贡献 ARR在比较多个项目时会出现偏差 会计收益法案例 表3-3 某项目D的现金流量 单位：万元 年均税后净收入=年平均税后净现金流量 – 年均折旧额 采用直线折旧，平均账面投资额定=（期初投资-期末残值）/2 ARR=100/500=20% Net Present Value 决策准则: 如果 NPV 为正，则接受项目 否则，就拒绝项目 假设我们正考虑一项$250,000的资本性投资项目，且预计该项目在接下来的5年中，每年产生净现金流量 $100,000 ，若企业要求的报酬率为15%，那么是否该投资该项目呢？ 现金流量图如下： Net Present Value (NPV) 上述项目的NPV 就是每年的净现金流量的现值 PV 减去期初的投资额. 利用资金时间价值模型 TVM (Time Value of Money): P/Y = 1 N = 5 I = 15 PMT = 100,000 净现金流量的现值合计 = $335,216 - 期初投资额 ($250,000) = 净现值 $85,216 内部报酬率Internal Rate of Return (IRR) IRR: 为使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的贴现率，也就是使项目净现值为零的贴现率。 IRR也可以理解为是企业关于项目所做出的资本性预算的回报率. Internal Rate of Return (IRR) Internal Rate of Return (IRR) IRR 就是 rate of return ：使得现金流量现值等于期初现金流出。 类似于债券的到期收益率公式( Yield to Maturity），事实上, YTM 就是债券投资的内部收益率（IRR）。 IRR举例 回顾IRR的含义： IRR就是使得项目预计的净现金流量等于期初现金投入的“贴现率” 。 IRR 决策准则: 如果 IRR 大于等于企业要求的回报率，则接受项目。 否则，就拒绝项目。 IRR 对于传统的现金流量如： (- + + + + +)模式时的决策将会十分有用，但是： 问题: 如果现金流量中存在多重变号（即净现金流量中正、负交错现象(- + + - + +)），我们就可能测算出多个内部收益率，如何是好？ -1600,10000,-10000 二、对上述项目选择方法的比较 项目排序待选的困境（1） 用 IR