2009年1-2季度水泥行业好政策，经营能力的提升 利润总额显著增长.pdf

短评报告 2009 年 1-2 季度水泥行业好政策+经营能力的提升=利润总额显著增长 水泥行业 2009 年 6 月 29 日 天相建筑建材组 010 zhaojs@ 事件描述： 2009年1-5月工业企业主要经济指标数据公布，其中水泥制造业主营业务收入和利润总额同比增长17.95% 和20.98%。 评论： 一、数据分析和结论 1.2009年1-5月份水泥行业主营业务收入增速环比和同比回落 根据国家统计局数据，水泥行业1-5月份主营业务收入增速为17.59%，与1-2月的同比增速20.53%，下降 2.94个百分点。原因在于：1）2008年1-2月份的雪灾使水泥企业收入受到影响，比较的基数变小。2 ）2009 年年初出现暖冬，建筑施工动工较早，“四万亿”基础设施建设投资启动较早。 我们认为，2009年1-5月份的主营业务收入增速环比回落，是水泥行业主营业务收入增速的正常回归， 是宏观政策调控和房地产投资增速下降的两种正负因素交织下的水泥行业的真实表现。 同时，这个增速比2008年1-5月份的增速下降5.68个百分点，下降幅度更大。我们由此判断2009年1-5月 份水泥行业的市场供需状况改善程度低于2008年的同期水平。 2 ．2009年1-5月份毛利率和2008年水平相当，环比提升幅度高于2008年 2009年1-5月份毛利率为15.28%，比2008年仅提高0.01个百分点，同比变化不大。原因在于：2009年1-6 月份煤炭价格比2008年同期稍有下降，以秦皇岛山西大同优混为例： 2008年价格为679元/吨，而2009年为 610元/吨，同比下降10%。但2009年1-6月份全国水泥价格未见明显变化。 图表 1：水泥行业毛利率 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 数据来源：国家统计局、天相投资顾问有限公司 2009年1-5月份毛利率比1-2月份提升2.41个百分点，而2008年同期提升幅度为0.93个百分点。2009年水泥行 业上市公司的盈利能力提升环比提升较大。 3 ．受益政府政策和提升的经营能力使利润总额增长显著 水泥行业1-5月份的利润总额增长速度为20.98% ，而1-2月份的利润总额增速为-4.35%，环比提升25.33个百 分点。原因在于：三项期间费用（管理费用、营业费用、财务费用）的增速环比下降1.91个百分点；主营业务税 金及附加同比下降0.41%，增速环比下降10.35个百分点。 进一步分析我们认为：1）费用增速的下降是由于经济下滑使得一些经营较差的企业倒闭后，水泥行业总体 经营能力提升。2 ）主营业务税金及附加的增速的下降是因为09年1-5月水泥行业受益于政府的税收等政策所致。 4 ．库存增加情况改善和回款能力增强 水泥行业1-5月份的产成品同比增速为21.01% ，与1-2月相比下降4.88个百分点；应收账款同比增速为15.66%， 环比下降1.45个百分点。表明水泥行业的库存增加改善，企业收款能力增强。我们认为原因如下：1）2009年因 房地产复苏和基础设施投资的实施，水泥行业需求回升。2 ）国家宽松的货币政策使得企业付款能力增强。 5 ．亏损企业占比和亏损额绝对数环比下降，亏损增速环比上升 2009年1-5月份亏损企业绝对数量比1-2月份减少26家，占总企业的比例由1-2月份的34.1%，降至33.09% 。 亏损企业的亏损额在3-5月份为11.61亿元，增速由1-2月份的20.89% ，提升至32.28%，增加11.3个百分点。说明水 泥行业市场中企业的亏损程度在下降，但与2008年相比改善的变化程度还需要提升。 6 ．行业全部从业人员平均人数环比提升，同比下降 2009年1-5月份水泥行业从业人员平均人数为107.33万人，环比2009年1-2月份平均人数增长3.29万人；但 是同比下降0.77%。显示出水泥