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半年报综述专辑 中报专辑－综述 2008-9-3 关注行业利润的再分配格局--基于2008中报的投资策略 宏观策略组－仇彦英 朱礼旭 021816 　qiuyy@ 两市1564家上市公司上半年实现归属于母公司所有者的净利润合计5496.88亿元，较去年同期增长了15.59%。总股本加权每股收益为0.2239元，可比样本同比增长11.06%。从全部A股指数利润分布结构来看，上证50样本股占可比样本的比重为70.33％，沪深300样本股利润比重为90.3％。 上半年利润分布主要集中于银行。银行业归属母公司的净利润的比重占总利润的比重为41.82％。行业利润比重前5位的行业银行、石油、钢铁、煤炭、航运业的利润比重达到了68.29％。如果银行业能保持较快稳定增长，那么将有利于保持市场的稳定。另外，石油、钢铁、煤炭和航运四大周期性行业上半年利润占比为26.5％，这些行业的景气回落，将不可避免对整体利润走势带来很大的负面影响。 受益于通胀的行业净利润增速较快。从净利润增速分布看，化工、通讯、农业、煤炭、银行、航运、家电、和食品等行业的净利润增速位居行业前15位。而电力、石化、化纤、石油、日用品、计算机硬件等行业的利润增速排在行业后15位。 上游原材料上涨对毛利率“侵蚀”显现。从毛利率的行业分布来看，公路、银行、证券、信托、铁路运输、煤炭、房地产、酒店旅游、食品等行业的毛利率位居行业前15位，而机械、农林牧渔、有色、汽车及配件、交通与仓储、钢铁、计算机硬件、电力、建筑、民航和化纤等行业的毛利率水平位居后15位。 投资机会。从行业来看，上半年受益于通胀与大宗商品价格的上涨的行业业绩表现突出，这些行业在受益于这些因素的同时，实际上也受制于这些因素的未来发展趋势。反映在资产配置上，就是在兼顾行业需求稳定性与原材料成本的下降，建议关注的行业有电力、石化、化纤与日用品、交通运输，在投资品种的选择上就要关注盈利的稳定性和行业景气周期的变化。建议关注的个股是，国电电力、国投电力、山东高速、上海机场、鲁泰Ａ、合肥百货、一汽轿车、晨鸣纸业、小商品城、九阳股份、格力电器和中国铁建。 中报专辑－金融房地产组 2008-9-2 自营业务是券商业绩分化的关键因素—证券业08年中报综述 中性（维持） 张春雷（执笔） 010 zhangcl@ 首席分析师－石磊 010 shil@ 08年上半年上市券商归属母公司净利润同比下降17%。受股指大幅回调、市场成交额萎缩、手续费率下滑等因素的影响，在中国货币网披露08年中报的55家券商，累计实现归属母公司净利润233.17亿元，同比下降52.78%，其中8家上市券商归属母公司净利润同比下降了17.17%，略好于我们中期业绩前瞻报告中同比下降21%的预测，证券行业整体盈利能力下降。 上半年证券行业感受冰火两重天。一方面，上证指数较07年末下滑了48%左右，券商自营业务遭受重创，投资者参与股市热情不高，市场成交额同比下降了23.73%，同时由于竞争加剧，券商手续费率也出现下滑，55家券商中已有14家出现了亏损；另一方面，证券业法制建设快速推进，为证券公司进一步优化组织结构和盈利模式，提供了法律保障，集团化、专业化成为券商未来发展的趋势。 自营业务是券商业绩下滑的关键因素。08年中期8家上市券商，经纪和自营业务分别实现116.25亿元和33.52亿元，分别同比下滑21.10%和49.53%，分别占营业收入的60.18%和17.35%，其中经纪业务占比，较07年末提升了11.71个百分点，而自营业务则下降了21个百分点。 上市公司分化严重。净利润方面，中信和海通证券分别占8家券商归属母公司净利润的55.60%和23.45%，而太平洋则出现了亏损；从经纪业务部均产能看，中信、国金和海通证券均高于行业平均水平（141亿元），而东北和国元证券则约为行业平均水平的一半；从交易性金融资产的构成来看，中信和海通证券的债券投资占比均在九成左右，自营业务风格稳健，而东北、宏源和太平洋证券股票投资占比依然较高，公允价值损失值得忧虑；从成本控制来看，除太平洋外，国金和海通证券较为出色，而东北证券营业费用率偏高。 行业整体中性，关注分化把握龙头。在股市低迷，成交额难以有效放大的背景下，我们依然维持证券行业“中性”投资评级，但对于具体公司还应区别对待，部均产能高、自营业务风格稳健且具有较强浮盈变现能力、成本控制出色、估值优势突出的券商，仍具有投资价值，建议增持中信证券；另外可把握券商股短期交易性机会，可关注流通股本少、短期解禁压力小，公司运营良好的券商，如：国金证券。 2008-9-5