山西三维08 年艰难前行，09 年或见阳光.pdfVIP

公司年报点评 山西三维（000755）：08年艰难前行，09年或见阳光 增持 （维持） 化纤 当前股价：6.12 元 报告日期：2009 年3 月3 日 2008 年，公司实现营业收入 26.45亿元，同比减少 2.5%； 主要财务指标 （单位：百万元） 实现营业利润-4,202 万元，同比减少 108.6%；实现归属 于母公司所有者的净利润 1,377 万元，同比减少 95.9％； 2007A 2008A 2009E 2010E 基本每股收益 0.03 元。由于公司 PTMEG 项目已经启动， 营业收入 2,713 2,645 3,307 4,180 资金缺口较大，因此本年度不分红不送股。 （+/-） 31.48% -2.50% 25.03% 26.38% 营业利润 479 -42 224 350 第四季度亏损，吞噬前三季度利润。前三季度，公司实现 （+/-） 161.98% -109% - 56.10% 净利润 1.24 亿元，而全年仅实现净利润 1,377 万元，因 归属于母公司 此公司第四季度亏损较为严重。08年，主要下游纺织、轻 330 14 168 262 的净利润 工、房地产等行业受金融危机影响较大，需求大幅下降， （+/-） 148.82% -96.11% 1212.4% 56.10% 公司主营产品 BDO、PVA 等价格全年处于下跌通道，公司 每股收益（元） 0.70 0.03 0.36 0.56 利润空间被大幅挤压，第四季度出现亏损，吞噬了公司前 市盈率（倍） 9 224 17 11 三季度的利润。 公司基本情况 （2009年 3 月 3 日止） 主营产品毛利率下滑明显。08 年，PVA 系列产品毛利率为 4.98%，同比下滑 11 个百分点；BDO 系列产品毛利率为 总股本/已流通股（万股） 46,926/33,879 21.43%，同比下滑 23 个百分点；综合毛利率 11.57%，同 流通市值（亿元） 20.75 比下滑 16 个百分点。由于技术的扩散以及产能的扩增， 每股净资产（元） 4.61 公司 BDO 产品毛利率下降是一个趋势，但是目前下滑的程 资产负债率（%） 49.94 度我们认为属于非常态，随着原油价格的企稳，公司 BDO 毛利率有望回升。 股价表现 （最近一年） 09 年国内 BDO 供应或偏紧，价格有望继续回升。随着新疆 美克 6 万吨/年 BDO 装置的投产，国内 BDO 产能已达 20.8 0% 万吨/年，但国内需求量在 22 万吨/年左右，因此存在一