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短评报告 权重股带动，一季度纺织服装板块盈利小幅上涨 中性 （维持） 纺织服装行业 2009 年 4 月 1 天相纺织服装组 010 shenll@ 021804 liuyi002@ 统计局公布 09 年1-2 月份《工业企业主要经济指标》，我们对板块内主要上市公司做了电话调研，结合前两 月行业运行状况，对主要上市公司业绩作出预测。 1、09 年前两月企业收入、利润增速放缓，毛利平稳。2009 年1-2 月，纺织品和服装行业整体收入增长 3.58%， 增速下滑 14.28 个百分点，其中纺织品、服装分别增长 3.36%、9.4%，增速下滑 13.72 和 10.35 个百分点； 1-2 月，行业整体利润总额增长 3.18%，增速下滑 12.61 个百分点，其中纺织品下降 10.29%，增速下滑27.43 个百分点，服装增加 15.29%，增速上升 1.98 个百分点；从毛利指标看，行业整体毛利微降 0.3 个百分点， 其中纺织品下降 0.76 个百分点，服装上升 0.41个百分点。 整体上看，行业下滑趋势在加剧，主要是由于经济趋缓造成下游行业需求萎缩，企业为保证资金流转，消化 库存，大幅度降价促销，而毛利率基本平稳，我们认为主要是由于上游原料价格下降以及出口退税上调降低 企业成本。相对来说，服装表现优于纺织，主要与服装企业上下游议价能力相对较强有关。 2、内销、出口双双下滑。根据中经网数据，09 年 1-2 月，国内纺织服装零售增长 15.9%，增速下滑 8.1 个 百分点，其中一月份增长稳定，二月份出现负增长，我们认为跟春节因素有关，节后消费者趋向理性化，消 费开支普遍缩减，考虑到政府在经济刺激方面的力度，预计全年内销仍有望达到 15%的增长水平。海关数据 显示，1-2 月份行业出口下降 14.54%，其中二月份暴降 35.19%，我们认为原因在于春节因素使部分订单提前， 以及人民币较上年同期升值，但海外需求不振仍不容忽视，鉴于纺织企业三月份订单有所回暖，预计一季度 下滑幅度在 10%以内，全年看，欧美及日本经济继续低迷，出口将趋于下降，但出口退税率上调对行业短期 有一定影响，预计全年行业出口降幅在 5%-10%之间。 3、关注纺织振兴规划。我们认为，纺织振兴规划的看点主要在于出口退税率上调和专项扶持资金。4 月 1 日期，纺织服装出口退税率由 15%上调至 16%，为08 年后期以来第四次上调，给纺织企业出口带来一定刺激， 暂时缓解行业资金紧张局面，一定程度上能遏制行业继续下行，主要受益对象为议价能力较强的龙头企业。 专项扶持资金将使大型龙头企业收益，随着行业洗牌加速，重组整合步伐将加快，龙头企业凭借自身在业内 的优势地位，顺利度过寒冬后将有更快发展。 4、主要上市公司订单趋稳。就我们与主要上市公司电话调研情况看，整体上一季度订单同比有所下降，但 较 08 年末回暖明显，呈现趋稳迹象。由于雅戈尔、美邦服饰等几个权重股增长稳定，带动整个板块上行， 预计09年一季度天相纺织服装板块58家上市公司整体营业收入和归属母公司所有者净利润分别同比增长8% 和 4.5%。从主要上市公司看，雅戈尔、美邦服饰、报喜鸟等几个服饰品牌呈现稳定增长，预计一季度净利润 同比增长 26%、27%和 37%，鲁泰 A、孚日股份、众和股份、瑞贝卡等几个外向型企业受海外经济下滑影响， 订单均有不同程度减少，伟星股份受下游服装业影响滞后，一季度订单呈现下滑。 5、投资策略。二季度投资策略方面，估值安全仍是首选，建议关注内销型品牌服饰企业，雅戈尔目前估值 较低，服装主业和房地产增长将保持平稳，08 年部分释放金融类资产风险，为后期平滑整体盈利提供了空间。 美邦服饰凭借其外延式高增长，可确保后期盈利增速。瑞贝卡在经历 08 年四季度下滑后，订单已逐步回升， 在非洲市场保持高增长背景下，欧美市场有所好转，目前订单已排至 6、7 月份，并且保持了毛利率的稳步 提升。对上述公司维持“增持”评级。此外，出口退税率上调将为出口型企业提