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最高可套1.6亿元 六成武钢持有人错失权证套利机会 　　本文首次披露了投资者利用武钢认购权证套利的实际情况，提出了推出权证标的证券卖空机制、开发美式权证、改革权证结算方式、扩大权证创设主体等方便权证投资者套利的政策建议。 　　□尚证? 　　 　　我国股改权证推出以来，权证市场价格一度出现较严重高估现象，然而随着制度（如推出创设机制）的改进和投资者认识的逐步成熟，权证市场定价效率逐渐得到提高。但尽管如此，权证交易价格仍然经常出现非理性情况，由此产生了大 量的套利机会，武钢认购权证最后一个交易日价格持续低估即凸显了这种机会。 　　武钢权证是作为股改对价由武汉钢铁（集团）公司向武钢股份流通股股东派送的。武钢股份流通股股东每10股获派2.5份武钢认购权证（武钢JTB1）和2.5份武钢认沽权证（武钢JTP1）。武钢JTB1和武钢JTP1各发行47400万份，对应正股各占武钢股份流通股本20％，各占武钢股份总股本6.05％。 　　作为上证所推出的第一份认购和认沽权证配对发行和第一个具有创设注销价格平抑机制的权证，武钢权证上市后吸引了市场投资者积极参与。在武钢权证存续期间，共有89万个账户参与交易，日均参与交易的账户约3万个，最高达12万个。武钢JTB1总计成交2491亿份，成交金额2221亿元。武钢JTP1总计成交1399亿份，成交金额876亿元。创新试点券商累计创设、注销武钢JTB1?11.6亿份，武钢JTP1?13.3亿份。 　　尽管权证市场总体供求失衡，但由于创设机制的存在，武钢权证交易价格与其理论价值的偏离程度相对较低。而在武钢JTB1最后一个交易日，出现了权证市场价格持续低于其内在价值的现象。当日，武钢认购权证存在大量的套利机会，理论套利收益高达1.6亿元，但遗憾的是，绝大多数人（包括机构投资者）却未能把握住机会。 　　　最高可套利1.6亿元 　　在武钢JTB1最后一个交易日，出现了权证市场价格持续低于其内在价值的现象。此时，投资者可采取套利交易策略，实现无风险收益。 　　在存在卖空机制时，投资者可采取“借入武钢卖出，同时买入武钢JTB1，次日行权得到武钢还券”的投资策略进行套利。鉴于我国目前证券现货市场不允许卖空，投资者无法通过该策略实现套利。 　　然而，卖空套利的这一操作思路对于已持有武钢或者当日欲买入持有武钢的投资者仍有借鉴意义。实际上，投资者可通过两种交易策略实现套利：一是通过“卖出武钢，买入武钢JTB1，次日行权得到武钢”策略赚取价差；二是通过“买入武钢JTB1，次日行权得到武钢”的投资策略来降低持股成本，获取无风险收益。 　　武钢JTB1从11时28分16秒开始出现套利机会，累计出现117分钟。武钢JTB1整个下午几乎一直存在套利机会，并且随着收盘临近，套利收益率出现了放大的现象。当日套利收益十分可观，理论套利收益累计高达1.6亿元。其中，套利收益率在3％以上的机会累计出现35分钟，可实现套利收益达1.1亿元。 　　当日，投资者采用“卖出武钢，买入武钢JTB1”交易策略获得的套利收益率最高时可达到9.39％。其时（14时57分20秒），武钢JTB1价格为0.47元/份，行权价为2.62元/股，武钢价格为3.38元/股，如果投资者买入武钢JTB1，并以2.62元/股价格行权，则可以3.09元/股的价格获得武钢股票，这比直接购买武钢股票成本低0.29元/股。此时购买武钢JTB1每份套利成本为（0.47+2.62）＝3.09元，收益为（3.38-3.09）＝0.29元，套利收益率为0.29/3.09=9.39%。 　　实际仅套利4224万元 　　虽然理论收益高达1.6亿元，在现实中把握套利机会的投资者比较少（见附表）。通过卖出正股、买入权证实现套利的账户数占比仅0.3％，实现套利收益1346万元。通过次日行权实现套利的账户数占比为30.3%，共实现套利收益2878万元。做错方向的投资者也比较少（账户数占比5.9％），总共损失4224万元。持有正股但未把握机会的投资者居多（账户数占比63.4％），这些投资者大量持有武钢股票（占武钢流通股总量的73.7％），但在套利交易机会出现时没有采用“卖出武钢，买入武钢JTB1”的策略降低持股成本。 　　在把握机会的投资者中，某个人账户以3.449元/股均价卖出武钢700万股，同时以0.63元/份价格买入750万份武钢JTB1，套利139万元。某基金以3.429元/股均价卖出武钢672万股，同时以0.695元/份价格买入672万份武钢JTB1，套利77万元。某券商以3.377元/股均价卖出武钢322万股，同时以0.565元/份价格买入1000万份武钢JTB1，套利62万元。 　　特别值得关注的是，机构投资者在套利机会出现时没有表现出应有专业水准，仅有